2024年 4 月 16 日
随着美国经济月复一月地蓬勃发展，创造了数十万个新的就业岗位，并让那些曾警告经济即将衰退的专家们大跌眼镜，华尔街的一些人开始接受一种边缘经济理论。
他们问道，如果过去两年的加息真的促进了经济发展呢？换句话说，也许经济繁荣并非因为加息，而是加息带来的。
这种想法非常激进，在主流学术界和金融界，它近乎异端邪说——在过去，只有土耳其的民粹主义总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安或现代货币理论最狂热的信徒才敢公开发表这种言论。
但新支持者——以及少数承认至少对这个想法感到好奇的人——表示，经济证据正变得无法忽视。从一些关键指标来看——GDP、失业率、企业利润——目前的扩张与美联储首次开始加息时一样强劲，甚至更强。
持相反观点的人认为，这是因为基准利率从 0% 跃升至 5% 以上，为美国人带来了 20 年来首次来自债券投资和储蓄账户的大量收入。“现实是人们有了更多的钱，”RBC Capital Markets 前衍生品交易员、现撰写名为《宏观旅游》的投资通讯的 Kevin Muir 说。
理论上，这些人和公司反过来会花掉大量新获得的现金，以推动需求并促进增长。
在典型的加息周期中，这一群体的额外支出远远不足以弥补那些停止借钱的人的需求下降。这就是导致美联储引发的经典经济衰退（以及相应的通胀下降）的原因。每个人都预计经济将遵循这种模式并“急剧放缓”，穆尔说。“我不这么认为，它可能更加平衡，甚至可能略有刺激作用。”
Muir 和其他持相反观点的人（其中最引人注目的是 Greenlight Capital 的 David Einhorn）表示，这次情况有所不同，原因有几个。其中最主要的是美国预算赤字激增的影响。政府债务已膨胀至 35 万亿美元，是十年前的两倍。这意味着现在支付的更高债务利率意味着每月有大约 500 亿美元流入美国（和外国）债券投资者的口袋。
这种现象使得利率上升具有刺激作用，而非限制作用，这一点经济学家沃伦·莫斯勒多年前就已意识到。但作为现代货币理论（MMT）最直言不讳的倡导者之一，他的解释长期以来一直被视为古怪斗士的说教。因此，当莫斯勒看到一些主流人群现在转变态度时，他感到自己得到了一点安慰。“我确实谈论这个问题很长时间了，”他说。
穆尔坦言，自己是多年前嘲笑莫斯勒的人之一。“我当时想，你疯了。这毫无道理。”但当疫情过后经济开始腾飞时，他决定仔细研究一下这些数字，令他惊讶的是，他得出的结论是莫斯勒是对的。
‘真奇怪’
艾因霍恩是华尔街最知名的价值投资者之一，他比穆尔更早提出这一理论，当时他观察到，尽管美联储在全球金融危机后将利率定为 0%，但经济增长仍然非常缓慢。他认为，虽然将利率提高到极限显然不会帮助经济——比如说，8% 的基准利率对借款人的打击太大了——但将利率提高到更温和的水平会有所帮助。
艾因霍恩指出，美国家庭从超过 13 万亿美元的短期生息资产中获得收入，几乎是他们必须支付利息的 5 万亿美元消费债务（不包括抵押贷款）的三倍。他估计，按今天的利率计算，这意味着家庭每年净收益约为 4000 亿美元。
艾因霍恩 2 月份在彭博商业硕士播客节目中表示：“当利率低于一定水平时，实际上会拖累经济增长。”他称，美联储需要开始降息以避免经济放缓的说法“真的很奇怪”。
“情况相当好，”他说。“我不认为降息真的能帮到任何人。”
（需要指出的是，降息在加息促进增长理论中确实占有重要地位，而华尔街另一个阵营也支持该理论。该理论认为，降息实际上会进一步降低通胀率，而不是推高通胀率。）
需要明确的是，绝大多数经济学家和投资者仍然坚信高利率会抑制经济增长这一古老原则。他们指出，信用卡和汽车贷款拖欠率不断上升，就业增长虽然依然强劲，但已经放缓，这就是这一原则的证据。
穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪代表传统主义者称，新理论完全是“无稽之谈”。但就连赞迪也承认，“加息对经济造成的损害比过去要小。”
和那些改信者一样，他指出了这种韧性的另一个关键因素：许多美国人在疫情期间设法将抵押贷款利率锁定在了 30 年的超低水平，从而避免了利率上升带来的大部分痛苦。（这是与世界其他地区的一个重要区别；随着许多发达国家的基准利率上升，抵押贷款利率也迅速上调。）
比尔·艾根回忆起当美联储开始加息时，华尔街许多人都预测会出现灾难，他不禁笑了起来。“他们永远不会超过 1.5% 或 2%”，他讽刺地说道，“因为这会导致经济崩溃。”
摩根大通债券基金经理艾根并不是这一新理论的绝对支持者。他更倾向于赞同这一理念的广泛轮廓。这种立场帮助他认识到需要重新调整投资组合，向其中注入现金——这一举措使他在过去三年中跻身活跃债券基金经理前 10% 之列。
艾根在摩根大通之外还有两份副业。他经营着一家健身中心和一家汽车修理店。他说，在这两个地方，人们的支出都在增加。尤其是退休人员。他指出，他们可能是加息的最大受益者。
“突然之间，这些人就拥有了这么多可支配收入，”他说，“然后他们就把这些钱花掉了。”
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