它是一个非常好的年份

2024 年是美国股市的一个 banner 年份，尽管在标普 500 等资本加权指数背后还有更完整的故事。如下面所示，标普 500 在 2024 年上涨了超过 23%，而纳斯达克（上涨近 29%）和纳斯达克 100（上涨近 25%）的表现更胜一筹。这些涨幅得益于“ magnificent 7”股票集团（上涨近 67%）以及其他一些大型股票的推动（更多详情请参见下方）。这种表现使得标普 500 等权重指数和罗素 2000 小盘股指数相形见绌——尽管它们也获得了 10-11%的可观涨幅。

去年是标普 500 指数连续第二年涨幅超过 20%，如下面所示；上一次发生这种情况还是在上世纪 90 年代末。

这是标普 500 连续第四年超越罗素 2000 指数；在这四年中，有两年的差距超过 10 个百分点，如下所示。

华尔街有句老话，关于市场广度的谚语是，市场最强劲的时候，不仅是将军，士兵也在前线。从这一点来看，可以对基准加权指数以下层面的表现有多强提出一些质疑。到去年年底，标普 500 指数中最大的 10 只股票的权重已增长至 39%，这是 2024 年创下的第二高记录（远远超过之前的记录）。

如下面所示，对于 2024 全年，标普 500 指数内仅有 19%的股票跑赢了指数本身。较短的回溯时间框架有所改善，特别是在去年最后四个月，标普 500 指数内有 40%的股票跑赢了指数。

完整的故事被讲述出来

下面的表格几乎每天早上都会出现在丽兹·安的 X 和 LinkedIn 动态中。它显示了去年的指数回报，包括从年内最低点到现在的回报以及年内指数的最大回撤。但最后一列可能最有趣，因为它跟踪了年内指数成员的最大回撤平均值。根据这一测量标准，所有三个指数实际上都显示出了熊市级别的下跌。这些下跌是通过整个年度的换手和轮动过程发生的；而大型股的表现优异使得市值加权指数的回报保持在非常健康的水平。

资本谱系的偏向上行继续给主动管理人施压——尤其是那些以标普 500 为基准的管理人。但这里有必要对个人投资者发出一个公共服务公告（PSA），因为大多数个人投资者通常不参与季度业绩与基准的比较游戏。像 Mag7 这样的股票群和其他巨盘股确实对整体标普 500 回报做出了不成比例的贡献。然而，它们并不是最好的价格表现者。它们较高的贡献权重归功于其市值的倍数效应。

只有 Mag7 股票中的 NVIDIA 在 2024 年的标普 500 最佳表现中排名前十，且排在 Vistra（一家公用事业股票）之后。实际上，排名前十的股票中有两家是科技股（NVIDIA 和博通），还有两家是公用事业股，四家是工业股，两家是能源股。至于纳斯达克，Mag7 中没有任何股票进入前十最佳表现，而且没有任何领头股票是大盘股。两个列表如下所示。

由于人们对 Mag7 股票集团给予了大量关注，深入一看显示回报率差异很大，如下所示。英伟达以惊人的 171%的回报率位居 2024 年榜首，而微软仅以 12%的回报率垫底——这是去年唯一一只表现逊于标普 500 指数的 Mag7 股票。

事实胜于雄辩

如前所述， mega caps 对市场的贡献显示了它们在行业层面的主导地位。如下面表格所示，通信服务、信息技术和消费者 discretionary 是前三名表现者。值得一提的是，由于下半年的良好表现，金融行业仅略低于消费者 discretionary 。相反，材料行业是唯一一个去年下降的行业，突显了疲弱的商品主题（能源行业的表现也非常糟糕）。

或许更重要的是，鉴于围绕选举及其后即将更替的政府所展开的叙事，选举后的市场波动在年末时显著回落。从中间和右侧的列来看，唯一能够保持强势的两个板块是通信服务和消费者可选品。而像工业、能源和材料这些更深层次的周期性板块在年末时则出现了大幅下跌。尽管投资者很容易从选举后某些板块的短期剧烈波动中进行推断，但过去一个月的市场走势强化了这种推断的难度。

尽管科技、通信服务和可选消费“增长 trio”在年度表现中占主导地位，但它们也经历了严重的波动。我们已经展示了下面拼布图的多种版本，但这里关注的是 2024 年的月度表现和排名，全年表现列在最右侧。

与其仔细研究每一个板块，有时退后一步眯着眼看整体画面会更有启发性，这幅画面呈现出色彩的全面混合，突显了任何一个板块领导地位缺乏一致性的特点。没有任何一个板块的业绩领先持续超过三个月；相反，没有任何一个板块的业绩垫底持续超过三个月。正如我们在对 2025 年的展望中提到的，我们预计今年领导地位的转变将保持波动和剧烈——这主要受到华盛顿政策不确定性不断增加的宏观背景的影响。

那 2024，2021，2017 的感觉

那对于整体市场来说并不是一个幸运的时机，考虑到我们正处于一个情绪高涨的环境中。如图表所示，Ned Davis Research 的群众情绪调查（CSP）——这是一个态度和行为指标的综合——在 2024 年以 76 天的“极度乐观”状态收官。

在我们的理念中，泡沫情绪本身并不会终结牛市。此前持续时间相似或更长的行情在 2024 年也出现过，但牛市依然持续。不过，值得注意的是，长时间上涨行情的密集期过去常常与市场的顶部相吻合（例如 2017-2018 年和 2021 年）。正如我们在今年展望中提到的，我们对股票在一年时间框架内的前景依然乐观，但不能忽视估值拉伸作为最大的风险。尤其是过去一个月市场广度特征受到打击的情况下，这一点更为重要。

总之

2024 年是从多个角度来看大市值公司的又一年霸主地位：包含 Mag7 的三个行业是表现最好的；标普 500 指数中最大的 10 只股票的权重增加到指数近 40%；仅通信服务和消费者 discretionary 两个行业在选举后到年底表现正值。

如我们上面提到的，从市值角度来看，巨无霸公司的主导地位并不与主导的价格表现相一致。去年有数百只股票的表现超过了第三大科技股（微软）；有 112 只股票的表现超过了标普 500 指数中最大的股票（苹果）。对于不需要将自己表现与基准进行比较的个人投资者来说，应该重视这样的统计数据。只要指数中的“平均股票”在上涨，市场的健康状况应该能够保持。尽管如此，鉴于截至本文写作时，只有 56%的标普 500 成分股高于 200 日移动平均线，且 2024 年整个市场情绪依然泡沫化，我们认为如果市场广度进一步恶化，更大的回调风险将会增加。