预期创新引领的美国例外主义将继续

美国经济在面临诸多挑战的情况下仍展现出非凡的韧性。展望 2025 年，我们对经济和金融市场前景保持乐观，主要驱动力是私营部门活动强劲。构成美国经济基石的 Household 和 Business 展现出强劲的增长迹象。就业创造正在稳定在健康水平，预计 2025 年将创造近 200 万个就业岗位。私营部门财务状况稳健，消费者情绪健康，这有助于营造一个总体乐观的经济环境。

鉴于美国经济活动中有近 70%是由消费者驱动的，当前经济健康状况比任何事情都更依赖于就业创造和收入增长。如下面所示，就业创造正在稳定在与上一个商业周期一致的水平上，我们认为这将在 2025 年创造近 200 万个新的就业机会。

与此同时，实际个人收入创历史新高。我们衡量实际个人收入时排除转移收入，因为这样可以剔除通货膨胀的影响，并排除社会保障、医疗保险、医疗救助、失业救济以及各种其他福利支付。如以下图表所示，即使调整通货膨胀和政府支持因素后，个人收入也创历史新高，这预示着未来消费将保持强劲。

同样，整体私营部门债务，包括家庭和企业，相对于经济规模（GDP）而言已经下降到符合历史规范的水平，疫情全面结束后债务已经完全恢复。从家庭可支配收入债务比率来看，随着 COVID-19 疫情前所未有的经济冲击，情况已经恢复正常。当前的家庭债务与收入比率与长期平均水平相当，远低于 2000 年代中期住房繁荣时期的水平。这种情况代表了经济韧性的根本改善，并为企业和消费者提供了更大的财务灵活性。

全球经济增长在 2024 年底有所改善，根据摩根大通全球综合 PMI，经济增长率达到了四个月来的最高点。美国是表现最强劲的国家之一，服务业增长强劲，尽管制造业面临逆风。

全球经济仍不平衡，如印度等地区经济增长稳固，而欧元区和加拿大则出现了收缩。尽管美国的经济前景在服务行业增长的同时制造业表现不佳而显得参差不齐，但企业对未来一年的预期很高。

在持续的通胀和健康的经济增长背景下，美国联邦储备表明，2025 年的利率下调可能比先前预期的更为温和。因此，我们预计较高的利率将持续更长时间，尤其是在财政赤字持续的情况下。到 2025 年底的短期利率现在预计将在 3.75%至 4.00%之间，长期利率的预期也相应上调。

尽管通胀压力持续，仍有一些结构性因素支持美国经济持续强劲。地缘政治碎片化、人工智能（AI）的快速成长以及其他行业的创新，以及美国工业产能的更广泛建设，正在推动经济转型，这些转型可能在短期内推高成本，但具有长期增长潜力。此外，美国在这些趋势中处于有利位置，尤其是在企业盈利继续扩张的情况下。这些发展超出了 AI 热潮，突显了即使在利率上升的情况下，美国企业的韧性。总体而言，我们的研究表明，美国经济前景积极，相对于大多数海外市场具有较强的相对经济实力。地缘政治风险仍然是一个担忧，并可能导致市场波动性加大，这支持了我们优先考虑风险的策略。

投资影响

我们鼓励投资者特别注意风险承受能力、合适的资产配置以及再平衡。近期少数几家公司的股票市场集中度大幅上升可能会导致严重的投资组合错位风险。股票市场的轮动可能会迅速发生，因此在当前股票市场集中度较高的情况下，准备应对这些潜在变化非常重要。

尽管股市估值水平存在一些担忧，但仍有理由保持乐观。虽然标普 500 指数的估值相对于历史常态显得昂贵，但我们注意到，股市估值对短期内的前景回报影响不大。股市估值在未来的 5 年和 10 年时间框架内更为相关，但在短期内可以忽略不计。

此外，今天集中化的股票市场性质为 earnings growth 和市场参与的扩大提供了许多机会，超越了那七个公司。据 FactSet，分析师预计标普 500 指数公司的 earnings growth 为 15%，这包括了其他公司 13% 的 earnings growth 的预期，这些公司不是那七个公司。

在我们看来，尽管标准普尔 500 指数今年可能无法复制其 2024 年的强劲表现，但投资者发现有吸引力的投资机会的能力已经显著扩大。

我们专注于发现具有高质量业务、稳定盈利增长且财务杠杆率低的领域。这体现在我们对美国市场的战术性超配，相对于外国股市以及信息技术、金融服务、消费者 discretionary、以及通讯服务等特定行业。战术性配置为投资者提供了重新平衡和分散投资于日益扩大的机会以捕捉回报并管理风险的机会。

除了美国股市的增长，某些拥有全球业务的蓝筹公司总部位于海外的投资机会也值得关注。我们认为，尤其是在医疗保健领域支付股息的全球企业提供了特别有吸引力的投资机会。像印度这样的国家有望从长期趋势中受益，如美国和中国的竞争以及全球创新的推动。然而，由于贸易不确定性、巨额债务负担以及负面的人口趋势，我们对中国市场的态度更为谨慎，尽管有财政支持。

关于我们的固定收益配置，我们仍然超配资产支持证券、抵押支持证券和企业债在收益率曲线的中段或 belly 部分。在这里，我们寻找机会收获有吸引力的当前收益，同时保持比更广泛的债券市场更低的利率风险。我们预计未来几个月利率波动将持续，因为不断变化的通胀趋势与持续的联邦赤字相结合，增加了不确定性。我们更积极的久期管理以及在模型中的多元化配置可能有助于捕捉收益并利用未来利率变化的机会。我们的固定收益管理继续是我们的一大差异化因素，就像去年一样。

展望 2025 年，美国经济和金融市场前景依然强劲，但也需考虑风险。通胀可能持续高于目标水平，并导致利率在比预期更长时间内保持高位。然而，经济结构的转变，尤其是人工智能的快速增长和更广泛工业建设的推进，提供了大量机遇。

企业盈利预计将继续得益于创新，美国股市仍然是一个强大的投资选择。同时，投资级核心固定收益领域也存在吸引力十足的机会。如往常一样，保持灵活并根据不断变化的条件调整投资将是应对未来一年的关键。

现金指标

现金指标（CI）仍远低于历史常态，因为权益市场波动性有限，固定收益信用利差保持狭窄。鉴于利率环境的变化和地缘政治风险，许多因素都可能导致权益市场进入波动加剧的时期。在我们积极的经济背景下，我们认为波动加剧的时期对于审慎的投资者来说可能是买入机会。

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指数定义：

S&P 500 指数 – 该指数是包含 500 种股票的市值加权指数。该指数旨在通过 500 种代表所有主要行业的股票的总市值变化来衡量美国国内经济的表现。