由 AllianceBernstein, 1/18/25
2025 年全球将迎来新的政治格局，伴随着一系列未经考验的政策提案。在这一潜在具有颠覆性的背景下，我们预计信贷市场将受益于较高的初始收益率、稳健的基本面以及积压的需求。
特朗普当选总统可能预示着美国税率降低、GDP 增长加快以及保护主义增强。而在世界的其他部分，我们认为在一年内惩罚性选举使在职官员出局并给信贷市场带来了不确定性之后，经济增长率可能会参差不齐。
关税会帮助还是伤害？这取决于情况
保护主义政策既有机遇也有风险。新上任的美国政府承诺实施的高关税可能会伤害在美国以外拥有长供应链的公司，同时有利于在美国生产投入更大的企业。但也可能引发通胀，点燃贸易战争，并打击依赖出口的欧洲发行人。
即使美国关税引发报复性措施，也不清楚世界其他国家是否会全面接受特朗普的保护主义政策。美欧政策分歧以及多种可能的结果可能会加剧收益率波动和回报分散。在我们看来，这使得评估相对价值和进行证券选择尤为重要。
下降的利率应有利于企业债券
中央银行继续实施宽松的货币政策，但采取不同的路径。随着欧元区通胀得到控制，我们预计欧洲中央银行将在第三季度达到其政策中性的目标。在美国，美联储已经表明将放慢宽松的步伐，并可能无法在 2025 年达到 2%的通胀目标。
随着央行放松政策和货币市场利率下降，我们预计投资者将重新投资目前处于历史最高水平的闲置现金于收益率更高的企业债券中，类似于历史上类似条件下的情况（图表）。
与此同时，较高的债券收益率为固定收益投资者提供了有吸引力的入场点。例如，投资级收益率和收益率 breakevens 目前处于或接近历史高位。
信用质量：中庸之道
高收益和投资级企业债券的基本面总体上仍然强劲，但不同行业和信用评级之间的差异已经扩大。
在信用等级的顶端，最高质量的投资级企业已经出现了信用恶化的情况，表现为较低的利息覆盖比率（图表，左）。相比之下，BBB 级债券的 EBITDA 利润率高于评级为 A 及以上的证券（图表，右）——这是一个长期以来的趋势，我们预计这一趋势在 2025 年将继续下去。
由于这些坚实的基础，我们在 BBB 和 BB 级债券中看到了最具吸引力的机会——这是一个甜蜜点，可以让投资者在信用质量不成比例下降的情况下获得收益率。这包括一些已从投资级下调评级但已稳定为高收益公司的选择性“ Fallen Angels”债券，或者有途径恢复为投资级的债券。而且与 CCC 评级的高收益债券不同，BBB 和 BB 级债券的历史违约率一直较低。但同样重要的是，信用选择至关重要。
曲线中间部分的价值发现
我们不认为今天的窄幅利差会妨碍投资者持有信用产品。历史上，紧缩的利差往往会持续一段时间。
然而，2025 年入场的估值好坏参半，这要求投资者进行谨慎的收益率曲线配置。曲线长端的估值尤其昂贵，机构投资者推动了需求，导致企业债与美国国债的收益率差收窄。
在曲线进一步的位置，利差更宽，估值更具吸引力。我们认为 5 到 10 年期的债券——收益率曲线的中段——尤其具有吸引力，提供了不错的收益率和利差平衡，同时没有长期限债券的持续时间风险。
强劲的技术面应支撑债券价格
我们预计全球投资级和高收益 corporate——在收益率曲线变陡、货币市场基金迁移以及 manageable 的净发行量水平的辅助下——供需将继续保持支持性。
在欧洲，投资级资金流入在 2024 年底放缓，但仍远高于 2023 年水平。在美国，投资级资金流入在 2024 年底达到自 2020 年以来的最高水平（图表）——尽管仍有近 7 万亿美元的资金存放在货币市场基金中。
需求在 2025 年可能会加速增长，如果现金充裕的投资者重返市场的话。但推动这种需求的因素正在发生变化。随着私人信贷市场的增长，高收益市场正在缩小；同时，越来越多的高收益需求来自持有高收益和投资级交叉配置的投资者。我们认为，这些动态将 likely 加强信贷需求并使收益率区间波动。
来年充满各种风险和政策不确定性——这些可能是市场波动的前兆，我们认为最好通过积极管理、合适的收益率曲线定位和谨慎的选择证券来应对。无论如何，我们认为利率下降、坚实的基本面和积压的需求为 2025 年投资全球信贷市场提供了强有力的理由。
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