中国的股市自美国大选以来一直遭受打击，拖累了 MSCI 新兴市场指数，在该指数中的权重占比最大，达到指数的 28%。腾讯控股有限公司成为最新一个导致股市下跌的原因；该公司上周因被列入美国国防部黑名单而股价下跌了 10%。
自从美国大选以来，市场似乎将总统特朗普的“美国优先”政策解读为有利于美国股市，但对新兴市场股市是坏消息。这种市场行为与 2016 年特朗普赢得选举后的情况类似，当时美国股市领涨，而包括中国在内的新兴市场则遭受重创。然而，这一趋势很快发生了变化。在 2017 年特朗普任期的第一年，新兴市场股市表现最佳——中国表现尤为突出，MSCI 中国指数总回报率为 56%，其次是发达国际市场股市，然后是美国股市。
财富转折
2025 年会不会看到中国和新兴市场股票像 2017 年的强劲涨幅一样表现？由于今年中国股市估值从低于平均水平的水平开始（按市盈率 12 个月预期盈利计算，类似于 2017 年初的水平），让我们评估这一年的情况，以衡量反弹的可能性。
中国股市在 2025 年开局表现疲弱，截至上周末 MSCI 中国指数下跌 4%。但这并不罕见。中国的股市在年初历来波动较大——这并非因为有坏消息，而是因为缺乏任何消息。市场参与者通常比什么都更厌恶不确定性。中国 1 月和 2 月的经济数据通常合并公布，直到 3 月才发布。长达一周的农历新年假期前，制造业、工业和出口活动往往会激增，以应对国家生产关闭前的需求，这导致消费者支出和旅游活动在 1 月底至 2 月初出现急剧上升。这使得关键的月度统计数据延迟一个月发布，并且波动较大。此外，农历假期每年都会略有不同，使得年同比比较变得困难。 此外，12 月中央经济工作会议上关于中国年度经济增长目标和政府预算等事项的决策，通常要到 3 月初全国人大年度会议召开时才会详细说明将如何实现这些目标。由于缺乏关于刺激计划和整体政府支出计划的数据和细节，在至少 3 月中旬之前，股市往往会因为一些暗示和信号而波动。
许多投资者可能已经认为，在特朗普政府承诺对来自中国的进口商品征收显著更高的关税之后，中国将面临艰难的一年。目前我们尚未看到有关这些关税可能包含内容的任何细节。投资者需要知道，与美国的贸易可能不是中国经济的关键驱动力。直接从中国进口到美国的商品仅占中国 GDP 的不到 3%（根据中、美两国贸易数据），在任何现实情况下都不太可能归零。在特朗普政府第一任期期间，关税的急剧上升并没有减少美国从中国的进口；总体上直接从中国进口的商品仍接近贸易战前的水平，而且似乎有通过越南、柬埔寨和泰国等其他国家间接从中国进口增加的情况。假设人民币贬值并进一步通过其他国家向美国出口中国商品，额外的关税影响可能是微乎其微的。 支持这一观点，国际货币基金组织在最新的《世界经济展望》中预测，如果包括美国和中国相互施加新的、相互对等的全面关税，以及欧洲和中国之间的关税在内的一场贸易战争，可能会对中国 2025 年的 GDP 造成-0.2%的打击。
IMF 贸易战情景预测对 GDP 水平的影响
我们认为，相较于外部发展，中国的国内经济在 2025 年的前景中更为关键，特别是房地产市场是否处于稳定早期阶段。
中国房地产稳定迹象开始出现
数据似乎表明有一些初步改善：
房价似乎在一年多以来首次出现稳定迹象。尽管房价仍在下跌，但第四季度的下跌速度有所放缓，从 9 月的-0.7%放缓至 12 月的-0.2%。
经济活动有所改善，12 月的采购经理人指数（PMI）调查显示，由于服务业的改善带动了综合指数的显著提升。鉴于服务业提供了大多数就业岗位，这可能对劳动力市场是个好消息。
政府刺激对于前景至关重要。2024 年，中国政府在这方面反复高估而未能兑现。12 月的中央政治局会议首次将货币政策立场从“审慎”调整为“适度宽松”，自 2008-09 年全球金融危机以来的首次。同月，中央经济工作会议将优先推动国内需求从 2024 年去年的第二位提升到首要任务，使用了诸如“大力促进消费”等强烈措辞，并承诺实施“标志性改革”。但仍然缺乏细节。有可能出台一个足够详细的刺激计划，这可能会使市场对 2025 年房地产市场的稳定和消费者信心的改善抱有乐观预期。但如果计划缺乏细节或范围过于狭窄，则可能会令投资者失望。
总体来看，尽管有贸易战的新闻报道，2025 年中国的股票市场——以及扩展来说，新兴市场股票——可能迎来一轮上涨，这可能类似于 2017 年特朗普任期第一年所见到的收益。然而，也有可能政策支持不足以维持住房市场的改善、提振家庭信心，以及抵消美国关税和其他限制措施的影响。中国的股票市场在第一季度可能会经历一次疯狂的波动，直到 3 月中旬的数据和政策声明为 2025 年的前景铺平道路。
Michelle Gibley, CFA®, Director of International Research, and Heather O’Leary, Senior Global Investment Research Analyst, contributed to this report.
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