投资中的隐性成本：负复利与费用的机会成本

摘要

• 投资顾问可以为投资者带来很大的价值，但必须意识到随着时间的推移，支付给第三方经理的“包装费”会对投资价值产生影响。
• 尽管投资者可能意识到直接收取的费用，但他们对费用的机会成本了解较少，后者对客户财富的影响比实际收取的费用本身更大。费用会减少资产价值，导致投资者错失复利回报。
• 在文章中，我提供了一个例子，在30年的投资期限内，原始投资组合价值的120%被包装费所侵蚀。
• 通过实施直接指数化并降低包装费用，顾问可以将显著更多的资产保留在客户账户中——这会让客户更满意——同时在管理费固定的情况下增加自己的利润。

介绍

你是否曾经在查看手机账单或有线电视账单时感到一丝挫败？你可能会选择一个合理的月度套餐，但最终却看到了意想不到的费用或隐藏费用。你可能在租车和酒店方面也经历过这种情况。投资中的隐藏费用问题也是如此。事实上，投资费用可能更加难以捉摸。

投资者常常会从信任财务顾问管理其投资组合中受益。正如先锋公司所指出的，“顾问可以通过帮助客户进行资产配置、投资选择、再平衡、税务优化策略、现金流管理、遗嘱和遗产规划以及在市场波动期间的行为指导，为客户提供有意义的价值——所有这些都属于顾问的控制范围。”¹ 为了获得这些益处，投资者自然会支付涵盖顾问成本和合理利润的费用。基于资产的费用顾问通常收取 0.5%到 2.0%的费用。² 本文将重点介绍涵盖建议和投资相关成本的基于资产的费用模式，我认为这种模式最适合大多数个人，因为顾问可以在多个方面为客户增加价值。

为了代表客户管理资金，顾问通常会求助于资产管理公司来设计和实施投资组合。嵌入在最终投资者所支付的费用中，可能会包含支付给这些第三方管理者的大量费用。这些“包装费用”可能从基本的标普 500 ETF 的几个基点低至超过 1%的主动管理型共同基金。

在本文中，我们将通过一个简单的例子来探讨费用的影响，该例子展示了过去 10 年、20 年和 30 年期间，假设的 10 万美元投资于标普 500 指数的复利增长。我们不仅展示了支付的费用，还展示了由于利息生息而损失的机会成本。³

在我的分析中，我假设投资者支付的平均全包费用为资产的1.25%。该费用包括维持投资组合的所有成本，包括保管和投资组合实施的费用、底层投资的成本，以及金融顾问的成本和利润空间。

我们估计将全包费用从 1.25%降低到 1%，即降低 25 个基点的包装费用，对初始投资组合价值的影响约为 30 年期初始投资组合价值的 120%。通过从高成本投资，如第三方管理的共同基金，转向更高效且可定制的直接到指数解决方案，如 Syntax Direct，可以实现费用降低而不影响顾问的利润空间。最后，我将谈谈如何通过我们的直接到指数平台 Syntax Direct 帮助金融顾问及其客户实现其目标和目标。

复利的力量

阿尔伯特·爱因斯坦曾称复利为世界第八奇迹。沃伦·巴菲特说：“我的财富来自于生活在美利坚、一些幸运的基因和复利的结合。”复利高回报的力量通过比较10年、20年和30年时间框架内标普500的表现（见图2）来说明，不考虑任何费用的影响。

图1：截至2024年12月31日，10年、20年和30年内10万美元的标普500指数增长

如表格所示，过去10年标普500的年回报率非常出色，为13.1%。20年和30年的回报率分别为10.4%和10.9%，表现强劲。假设投资10万美元，在10年内增长到约35万美元，在20年内翻倍至约71.5万美元。更令人惊讶的是，30年的回报率翻三倍，超过220万美元，相当于初始10万美元投资的22.4倍。复利确实是一种强大的力量。

10万美元在标普500指数中的增长在图表2中也有所显示，但这次包括了1.25%的费用影响，反映了个人在与财务顾问建立关系时可能支付的咨询费和投资相关费用的成本。

Exhibit 2: 标普 500 指数 10 万美元 10 年、20 年和 30 年的增长，扣除 1.25%资产费用

专注于30年的结果，蓝色条代表在费用之前的标准普尔500指数的最终价值，等于图表1中所示的224万美元。绿色条反映的是扣除费用后的154万美元价值，两者相差70万美元。然而，支付的费用（橙色条）仅为19.8万美元。那么，我们所说的50.2万美元（黄色条）机会成本是指什么呢？

这部分隐性成本是由于投资期间余额较低导致支付费用的影响，或者说是利息收益上的损失。当费用在每个时期支付时，投资者不再对从账户中取出的钱获得投资回报。随着时间的推移，这种影响会显著增加，尤其是在持续高回报期间。在 10 年期间，支付的费用高于机会成本（22,984 美元 vs 17,277 美元），但随着时间的推移，这种情况会改变。在 20 年期间，机会成本大约比支付的费用高 37%，而在 30 年期间，机会成本大约是支付费用的 2.5 倍。

果然，在长时期内，复利是回报最大的驱动因素。 Exhibit 3 显示了投资 100,000 美元在两支 30 年期债券中的价值：一支支付 5% 的票息，另一支支付 10% 的票息。分析假设支付的票息以各自的 5% 和 10% 利率进行再投资。

Exhibit 3: 利息生息的影响：5%息票债券，息票按 5%再投资

如预期的那样，10% 债券的票息收入是 5% 债券的两倍；然而，复利利息是 7.7 倍。在生命周期内票息是两倍高的债券总价值是后者的 4.2 倍。

在第 4 张图表中，我们展示了将费用从 1.25%降低到 1.00%，对于同一 30 年的 S&P 500 投资，投资者所能获得的好处。

第 4 张图表：30 年内在 S&P 500 投资 100,000 美元：1.25%和 1.0%费用的影响

此次例中的费用降低 25 个基点在整个投资期间可为投资者节省大约 12 万美元，因为投资从 1.25%的费用增长到 1.0%的费用，投资总额从 153.9 万美元增长到 165.9 万美元。这相当于初始投资组合价值的 120%。 Exhibit 5 显示，这种价值增加主要来自大约 3.1 万美元的费用节省和 8.9 万美元的额外投资回报（复利），因为投资期间余额较高。

展示 5：费用节省来自从1.25%和1.00%的费用减少

以上表格显示，在1.25%费用安排下，支付的费用占收费前指数值的8.9%，而利息的复利成本（或较低余额的复利回报）为22.4%。投资者实际保留的金额约为收费前指数值的69%。在直接费用和隐藏的“负复利”效应之间，投资者损失了大约30%的潜在价值！在1.0%费用安排下，支付的费用减少到投资收费前价值的7.5%，机会成本下降到18.5%；投资者收到的总价值增加到74%。这突显了管理费用的重要性，以最小化费用本身的负复利成本——包括费用本身和机会成本。

结论

处理我们在购买商品和服务时产生的费用是生活的一部分，而我们在手机或汽车租赁等方面的隐藏或意外费用可能会令人烦恼；然而，通过一点努力，你可以量化这些费用的影响。对于个人投资者来说，理解与投资相关的费用更为复杂。即使你知道基于资产的费用百分比，也很难获得一份详细列出在包含众多持仓的组合中支付的费用的明细报表，而且很可能涉及多个服务提供商。与手机账单不同，投资者还会产生大量的机会成本，而这种成本会随着费用的增加而放大。

我们认识到金融规划是复杂的，很难量化财务顾问在投资以外的领域如保险、遗产规划和税务方面为个人投资者带来的益处。我们也理解投资者减少费用以限制负复利影响的需求，以及财务顾问需要公平补偿以投资于其业务并保留履行信托责任所需的人力和工具资源以实现可持续盈利的需求。