锚定效应及其解决方法

市场视角对于避免投资错误至关重要。随着媒体不断推动“市场动荡”的叙事，投资者情绪最近降至金融危机以来的一些最低点也就不足为奇了。以下图表显示了散户和专业投资者看涨情绪综合指数的 z 分数。

值得注意的是，我们正处于最长的一段极端看跌情绪时期，且这段时期并非结构性熊市。 (欲了解更多详情及事件驱动型修正与结构性熊市之间差异的解释，请阅读 “死亡交叉与市场底部”。)

当然，鉴于近期市场下跌和“看跌”媒体驱动叙事的激增，看跌情绪上升也就不令人意外了。然而，这正是投资者在投资过程中开始犯错误的地方。

如前所述，我们正处于熊市情绪最长的一段时期之一，而非结构性行业熊市。理解事件驱动型修正与结构性行业熊市之间的区别至关重要。然而，极度消极的投资者情绪和仓位是修正和熊市结束的标志。具体而言：

换句话说，从历史角度来看，死亡交叉往往更多时候是一种潜在的逆势指标。 死亡交叉是短期修正过程还是更大规模的“熊市”下跌，主要取决于市场下跌的原因是“事件驱动”还是“结构驱动”。在考察当前下跌和死亡交叉触发的背景下，这一点很重要。下表显示了“事件驱动”与“结构驱动”修正在长度上的差异，以死亡交叉的触发为标志。互联网泡沫和金融危机时期是结构性事件，因为在严重的经济收缩中发生了重大企业失败和信贷市场错位。然而，除了这两个重大的结构性影响之外，所有其他“事件”都是短暂的，市场很快恢复。”

锚定效应

“锚定效应是行为金融学揭示的一种启发式方法，描述了人们在做出后续关于某项资产的决策时，会无意识地使用不相关的信息，例如该资产的价格，作为固定的参考点（或锚点）。”——Investopedia

“锚定效应，” 也被称为 “相对性陷阱，” 是指人们倾向于在有限的经验范围内比较当前情况。例如，我敢打赌你能准确告诉我你第一套房子的购买价格和最终卖出的价格。 然而，你能准确告诉我你第一根肥皂、汉堡或一双鞋的购买价格吗？很可能不能。

原因在于，购房是一个重大的“人生”事件。因此，我们对这一事件特别重视，并记忆犹新。如果购房和售房之间存在收益，那是一个积极事件，因此，我们假设下一次购房也会有类似的结果。 我们在心理上 “锚定” 于这一事件，并基于非常有限的数据做出未来的决策。

今天，投资者被金融媒体训练去 “锚定” 市场中的一个固定点。这就是为什么投资者持续地从 1 月 1 日到 12 月 31 日相对于市场来衡量业绩。或者更糟糕的是，我们衡量业绩是从一个上涨的顶峰。例如：

• 市场从2020年3月的低点上涨了140%。
• 市场从2025年的高点下跌了10%。
• 或者，市场年度下跌了6%。

问题是大多数投资者没有在 2020 年买入底部或卖出 2022 年顶部。然而，最显著的一种锚定形式是投资组合 “高点标记”。高点标记是指投资者在一定时间范围内的投资组合峰值。例如，在 2025 年市场峰值时，一位投资者的投资组合价值为 100 万美元。在最近的市場修正期间，投资组合价值下降至 95 万美元。虽然这 50,000 美元的损失是显著的，并且肯定会让这位投资者感到担忧，但必须将其置于市场正在发生的事情的背景下进行考量。

• 首先，在2月份开始的回调之前，市场几乎上涨了5%。因此，我们的示例投资者以约960,000美元的资产组合价值开始新的一年，该价值增长至1,000,000美元。
• 其次，虽然$50,000的下跌是显著的，但投资者仍然“锚定”于投资组合的高点。
• 如前所述，市场今年下跌了6%，但投资者的水平大致与他年初开始时的水平相同。
• 换句话说，投资组合的回报率大致是损失了1%，而市场下跌了6%。

是的，$50,000 的下跌是显著的，但这些 “锚点” 为普通投资者提供了很少的视角，让他们了解其相对于财务目标的相对位置。然而，这些 “锚点” 与持续不断的媒体更新联系在一起，会滋养由 “贪婪” 或 “恐惧” 驱动的情绪化决策过程。

让我们来看一个例子：

截至周五收盘，市场较其历史最高点下跌了10%。

正如我们在 2024 年和今年初多次警告的那样，当最终出现 10%的回调时，由于长期低波动性，它将 “感觉” 比实际情况更糟糕。

Yes, it feels terrible. However, investors are now focusing on that 是的，这感觉非常糟糕。然而，现在投资者正关注那个“高点”。

但这正是华尔街营销机器的目标。让你关注当前的收益或损失会为你创造一种 “紧迫感”，促使你采取行动。为什么？

“资金流动为华尔街创造费用和收入。”

因此，促使你采取行动未必对你 “有利”，但对华尔街却是有利的。

改变你的锚点

为了减少你的 “情绪行动按钮”，退一步并改变你的 “锚点”。

如果您的投资组合从近期高点下跌了10%，请问自己两个问题：

1. 我正在亏损吗？或者，
2. 我的投资组合是否仍然与我的投资目标保持一致？

关键在于，你选择在哪里 “锚定” 你的分析，将显著影响你在管理金钱时的情绪心理。

是的，今年波动性很大，但如果我将我的观点锚定在一个更长期的时间框架上，最近的市场波动就不再那么令人担忧了。

市场视角至关重要。

坚持你的流程

这意味着你不应该关注你的钱或在事情出错时采取行动吗？当然不是。

随着媒体全天候地煽动我们的恐惧，从“错失恐惧症”到“全失恐惧症”，很难不让情绪占据上风。然而，“锚定”市场视角于先前的高点或投资组合美元价值会加剧我们脆弱的情绪状态。

“ 如果我问你投资的风险是什么，你会回答是损失金钱。”

但实际上投资中存在两种风险 ： 一种是损失金钱，另一种是错失机会。你可以消除其中一种，但你不能同时消除两种。 所以问题是，你将如何定位自己相对于这两种风险：正中下方，更激进或更防御。

“你如何避免被魔鬼困住？” 我在这个行业已经超过四十五年，所以我有丰富的经验。

此外，我并不是一个情绪化的人。事实上，我所知道的几乎所有伟大投资者都是非情绪化的。 如果你情绪化，那么当所有人都狂热且价格高时，你会在顶部买入。同时，当所有人都沮丧且价格低时，你会在底部卖出。你会和其他人一样，总是在极端时做错事。” – 霍华德·马克斯

我们都做出了 “错误的选择”， 我们需要指导方针来保持我们的市场视角。

相当一部分投资者和顾问从未经历过真正的熊市 。在央行流动性推动的十年牛市周期后，主流分析认为市场只能上涨。一直以来，令我们担忧的是媒体所宣扬的那种对风险的漠然态度。

“当然，修正最终会到来，但这只是交易的一部分。”

在牛市周期中会失去的东西，以及在不可避免的下跌中最为残酷地被发现的是财富所遭受的破坏。

因此，坚持投资纪律仍然至关重要。如果你没有一套流程，以下是我们在不景气市场中遵循的指导原则。

要遵循的7条规则

1. 缓慢行动。 没有必要急于做出重大改变。在“恐慌”时刻做任何事往往都是错误的。
2. 如果你超配了股票，不要试图一次性将你的投资组合调整到目标配置比例。 再次强调，在大幅下跌后，个人会感觉“必须”采取行动。从你希望达到的水平之上进行逻辑思考，并利用反弹来调整到那个水平。
3. 首先卖掉表现不佳和亏损的仓位。 这些仓位在市场上涨时拖累了整体表现，并且在市场下跌时表现最差。
4. 如果你需要风险敞口，增加表现与市场相当或跑赢市场的板块或仓位 。
5. 将每个仓位的“止损”水平调高到最近的低点。 在没有“止损”水平的情况下管理投资组合，就像闭着眼睛开车一样。
6. 准备好在反弹时卖出并降低整体投资组合风险。 你会亏本卖出许多仓位，仅仅是因为一开始就付了过高的价格。亏本卖出不会让你成为失败者。它只是意味着你犯了一个错误。卖出它，然后继续管理你的投资组合。并非每一笔交易都会是赢家。但保留亏损仓位会让你成为资本和机会的失败者。
7. 如果你觉得以上内容都不理解，请考虑聘请专业人士来管理你的投资组合。从长远来看，这将值得额外的费用。

保持市场视角，避免锚定效应，并专注于您的投资目标，而不是市场波动。