前景好坏参半? 银行业及其三个关键驱动因素

银行最新的盈利结果包括“创纪录”、“杰出”和“双倍”等词语。到目前为止,2023 年对该行业来说是标志性的一年,至少从盈利角度来看是这样。

但银行股价尚未突破之前的高点。追踪全球银行的 KBW 纳斯达克全球银行指数自 2022 年初本轮加息周期开始以来几乎没有增长,总体上没有超过 COVID-19 之前的峰值。其他银行指数也没有跑赢大盘。标准普尔地区银行指数目前处于 2016 年水平。

银行业是一个复杂的行业,具有多种影响。因此,要了解中长期前景,我们需要了解当今行业的三个关键驱动因素。

1. 向更高费率环境的过渡

美联储的加息周期是几十年来最快的,银行业也从中获利。随着利率上升,银行资产的重新定价速度往往快于其负债,因此银行的净利息收入(构成其盈利的大部分)会增加。这就是当前利率周期中发生的情况,为该行业的财务状况创造了有利条件。

但较高的利率是一把双刃剑。在宽松货币时代,许多银行持有大量长期证券投资组合,但随着利率上升,其价格暴跌。持有至到期(或隐藏至到期)会计已使银行财务免受影响,但如果这些投资组合被解除,损失将成为现实,银行资本将受到打击。正如 W. Blake Marsh 和 Brendan Laliberte 在《未实现损失对银行的影响》中所指出的那样,这是一个全行业的担忧。

事实上,从低利率或负利率环境到收益率曲线为正但倒挂的环境的转变发生得相当快。这会给银行带来麻烦吗?根据金融理论,银行进行期限转换——它们通过短期借款来长期放贷——因此从理论上讲,这个问题的答案很可能是肯定的。但实际上,银行在曲线上的不同点进行借贷,贷款和证券的平均期限往往低于五年。此外,资产和负债非常匹配,因此银行仍然可以通过收益率曲线倒挂赚钱。事实上,在《银行如何应对收益率曲线的变化?托马斯·金(Thomas King)和乔纳森·于(Jonathan Yu)发现证据表明,银行实际上以平坦的曲线提高了净息差。

2. 减少新银行的竞争

新银行和金融科技是低利率和技术颠覆的产物。低利率迫使银行在其面包和黄油产品的利差处于历史低位的情况下寻找其他收入来源,这意味着对信用卡、现金转账等收取更高的费用,以产生非利息收入。这与旧的技术堆栈和廉价资金融资的初创企业相结合,给传统银行带来了激烈的竞争。也就是说,直到金融科技的冬天来临。

随着轻松的融资轮次成为过去,大多数新银行将难以生存。绝大多数企业尚未实现盈利,而且他们将不再有廉价资金来填补缺口。此外,随着银行重新依赖传统收入来源——利息收入——增加服务费的压力将会下降。尽管对客户体验和数字化颠覆进行了大肆宣传,但如果新银行的费用与传统银行大致相同,它们将很难留住客户。由于利息收入提供了财务缓冲,一些银行甚至可能会发起进攻并削减佣金。

3. 市场倍数

那么,市场变量对银行有何影响?不是很好。相对于其他行业,该行业的定价仍然偏低。市净率是银行业的普遍倍数,许多银行仍低于 1 的神奇值。造成这种情况的原因有几个。尽管盈利正在改善,但乌云密布。像意大利那样,政府通过直接税采取单边行动、加强监管和额外资本要求都是可能的。银行合规部门规模越来越大,对盈利能力的拖累也越来越大。

另一个不利因素是证券投资组合的未实现损失。它们有多大?规模大到足以引发流动性事件吗?我们不知道,这给该行业带来了额外的风险。

新生产——由于条件收紧和经济恶化而导致信贷增长放缓——是另一个挑战。德国和荷兰已经陷入技术性衰退,而美国能否在利率上升的环境下避免陷入技术性衰退尚不清楚。最新的 GDP 数据强劲,劳动力市场富有弹性,这有助于解释为什么美国银行的市净率高于表现更为疲软的欧洲银行。但即使在美国,信用卡和汽车贷款拖欠率也已开始上升,而且利率保持在高位的时间越长,房地产市场的前景就越黯淡。

期待

与过去十年低利率或负利率时期相比,银行业现在的状况更好。金融科技寒冬将缓解竞争压力,并使一些银行有机会收购新银行并占用其技术堆栈。然而,银行证券投资组合的潜在损失、对该行业过度征税和过度监管的政治诱惑,以及高利率可能对经济造成的损害,可能会对原本乐观的前景造成影响。

因此,未来几个季度应该会带来相当大的挑战和机遇。

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