「季报拆读」NO.2季-张坤「易方达蓝筹精选混合005827」

写在前面的话:

坤坤二季度又是净赎回,对于一个基金经理的压力实在是有点大,半年以来都没啥好日子过。应了中国那句老话,人怕出名猪怕壮,出头的椽子先烂。从当初的千亿顶流,现在「中小盘110011」暂停申购、赎回、定投已经三个月整了,也是挺闹心的。本来不想给坤坤添堵了,但是这一期的变化比较大,我们第一个来说他,我们来说说依然可以申购的「易方达蓝筹精选混合005827」。所以说踏踏实实做业绩,闷声发大财就得了,离地三尺有没有神不知道,有监管是肯定的,不要去嘚瑟参加什么综艺了。

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看看这个季度张坤对投资者说了什么?

2021 年二季度,A 股市场震荡上涨,沪深 300 指数上涨 3.48%,上证指数上 涨 4.34%,而创业板指数大幅上涨 26.05%。

二季度,虽然偶有疫情,但国内的企业经营活动和居民生活基本恢复正常, 同时货币政策保持宽松。全球来看,随着疫苗的接种,各国的企业经营活动也开 始缓慢恢复。股票市场方面,二季度分化较为明显,新能源、汽车、电子、医药 等行业表现较好,而农林牧渔、房地产、家电等行业表现相对落后。

本基金在二季度股票仓位略微下降,并对结构进行了调整,降低了计算机等 行业的配置,增加了电子等行业的配置。个股方面,我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰,竞争力强的优质公司。疫情后,随着全球流动性的放松,全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业(科技、医药、消费、新能源)中的优质公司,除了业绩增长的驱动,估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平,对企业 的估值方法也越来越多采用远期(如 2025 年甚至 2030 年)市值贴现回当年,似乎只有这样,投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

无疑,这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。我们发现,对于一 些公司,在各种假设都兑现的情况下,可能未来 5 年能赚取贴现率或者比贴现率 略高的收益率水平,但是一旦错误,可能就要面临 30%甚至 50%的股价下跌。在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下,未来几年,不少行业面临的竞争程度恐怕比过去 5 年更为激烈。回首自己以往的判断,发现有不少错误。我认为,对于未来 5 年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看, 如果正确,可能只获得一个平庸的回报率,但一旦错误,却面临不小的损失。在这样的赔率分布下,对于投资来说显然是高难度动作。

在这种情况下,要么在热门行业进行深入研究,试图获得更高的概率确信度, 要么在不那么拥挤的行业,稍微牺牲一些概率,承担多一点不确定性,获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合,如果股市暂停,5 年后恢复交易,每个企业能带来多少的预期复合收益率,从目前的判断来看,未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

点评与分析:

1、其实对于张坤这个基金经理一直还是有好感的,可能是同为理工科出身,有些想法可以感同身受,有的时候看他的仓位,就像看楼下老大爷下棋。观棋不语,但是却能同步到意图,从而会心一笑。看到这一次的持仓的变化,还是比较欣喜的,首先心态应该没乱,其次是依然保持思考状态。依然9成的仓位对于形势的判断和投研的信心都没啥问题。

2、从最新的持仓以及二季度的反馈来看,依然在自己熟悉的领域来投资,依然是坚守老三样,科技、消费、医疗,这半年的表现来看,没有抓住市场的最火的热点,新能源与ESG的赛道,基金表现不好,也就可以预见了。不过对于基金管理人来说,或者对于基金经理来说,弗里曼恰恰认为这样是对的,我喜欢在某一个领域有专长的经理,而不喜欢那种追随热点,或者所谓可以捕捉市场热点的经理。如果是很深入的研究,几乎是做不到的,能做好几个行业已经很不简单了。新能源、光伏、有色这些一个都没捞到。这是一种坚持,还是一种固执,你觉得呢?如果在一个公交站等了半天不来车,你是会继续等,还是换别的车走,还是别的交通工具走呢?

3、有人说张坤道歉了,有人说这一次他为基金的业绩在洗地。其实我倒是认为这两个都不是,他认可了新能源的价值,但是新能源依然不在十大,说明不管是对市场或者是自己都有清楚的认识,不懂的不投,老三样依然值得坚守。话不能说满,留一些余地。刘芹说,投资人需要冷静的头脑,火热的心。从这一次的调仓来看内心的坚持没变,也没有病急乱投医,我觉得是个好迹象。

4、这次的二季度报给弗里曼最深的印象,就是十大的持仓变化。用震撼来形容不为过,在6个月的高压,以及业绩不那么如意的情况下,没有选择当下的一些流行热点,也没有降低仓位,也没有把波动率降低,依然是在一个进攻的思路。这一次的十大,港股有三只,净值占比超过30%,可以说是破釜沉舟,孤注一掷,说明他在三季度对港股市场的信心。对于港股的配置其实是个兵行险着,对了能够翻盘,错了三季度这一只基本就凉了,连续三个季度表现糟糕,这个压力不是一般的大,基民也都跑光了。如果设身处地的想,弗里曼如果来管的话,可能会做同样的选择。招商银行A+H都布局了,这个是在防守吗?我一直认为银行是防守来的,即使优等生招行,以及潜力股邮储都一样。白酒的选项依然存在,并且看来并没有降低配比,还是有耐心。

5、连续2个季度比较低调了,在给投资者的信里面。得意忘形,人往往在春风得意的时候马失前蹄,在不那么舒服的时候,能创造伟大的作品。张坤这一次跳过了阶段性的热点,对下一个热点进行了布局,希望这一次是哀兵必胜,触底反弹。不过在弗里曼看来,还是手快了那么一点点,还要再等一会儿。一休哥怎么说的来着:休息、休息一会儿~

金句:

要么在热门行业进行深入研究,试图获得更高的概率确信度, 要么在不那么拥挤的行业,稍微牺牲一些概率,承担多一点不确定性,获得更佳的赔率回报

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