「季报拆读」NO.2季-张坤「易方达蓝筹精选混合005827」

弗里曼 • 2021年7月22日 10:03 • 教程 • 阅读 370

写在前面的话：

坤坤二季度又是净赎回，对于一个基金经理的压力实在是有点大，半年以来都没啥好日子过。应了中国那句老话，人怕出名猪怕壮，出头的椽子先烂。从当初的千亿顶流，现在「中小盘110011」暂停申购、赎回、定投已经三个月整了，也是挺闹心的。本来不想给坤坤添堵了，但是这一期的变化比较大，我们第一个来说他，我们来说说依然可以申购的「易方达蓝筹精选混合005827」。所以说踏踏实实做业绩，闷声发大财就得了，离地三尺有没有神不知道，有监管是肯定的，不要去嘚瑟参加什么综艺了。

看看这个季度张坤对投资者说了什么？

2021 年二季度，A 股市场震荡上涨，沪深 300 指数上涨 3.48%，上证指数上涨 4.34%，而创业板指数大幅上涨 26.05%。

二季度，虽然偶有疫情，但国内的企业经营活动和居民生活基本恢复正常，同时货币政策保持宽松。全球来看，随着疫苗的接种，各国的企业经营活动也开始缓慢恢复。股票市场方面，二季度分化较为明显，新能源、汽车、电子、医药等行业表现较好，而农林牧渔、房地产、家电等行业表现相对落后。

本基金在二季度股票仓位略微下降，并对结构进行了调整，降低了计算机等行业的配置，增加了电子等行业的配置。个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰，竞争力强的优质公司。疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业(科技、医药、消费、新能源)中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期(如 2025 年甚至 2030 年)市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来 5 年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临 30%甚至 50%的股价下跌。在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去 5 年更为激烈。回首自己以往的判断，发现有不少错误。我认为，对于未来 5 年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。

在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合，如果股市暂停，5 年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

点评与分析：

1、其实对于张坤这个基金经理一直还是有好感的，可能是同为理工科出身，有些想法可以感同身受，有的时候看他的仓位，就像看楼下老大爷下棋。观棋不语，但是却能同步到意图，从而会心一笑。看到这一次的持仓的变化，还是比较欣喜的，首先心态应该没乱，其次是依然保持思考状态。依然9成的仓位对于形势的判断和投研的信心都没啥问题。

2、从最新的持仓以及二季度的反馈来看，依然在自己熟悉的领域来投资，依然是坚守老三样，科技、消费、医疗，这半年的表现来看，没有抓住市场的最火的热点，新能源与ESG的赛道，基金表现不好，也就可以预见了。不过对于基金管理人来说，或者对于基金经理来说，弗里曼恰恰认为这样是对的，我喜欢在某一个领域有专长的经理，而不喜欢那种追随热点，或者所谓可以捕捉市场热点的经理。如果是很深入的研究，几乎是做不到的，能做好几个行业已经很不简单了。新能源、光伏、有色这些一个都没捞到。这是一种坚持，还是一种固执，你觉得呢？如果在一个公交站等了半天不来车，你是会继续等，还是换别的车走，还是别的交通工具走呢？

3、有人说张坤道歉了，有人说这一次他为基金的业绩在洗地。其实我倒是认为这两个都不是，他认可了新能源的价值，但是新能源依然不在十大，说明不管是对市场或者是自己都有清楚的认识，不懂的不投，老三样依然值得坚守。话不能说满，留一些余地。刘芹说，投资人需要冷静的头脑，火热的心。从这一次的调仓来看内心的坚持没变，也没有病急乱投医，我觉得是个好迹象。

4、这次的二季度报给弗里曼最深的印象，就是十大的持仓变化。用震撼来形容不为过，在6个月的高压，以及业绩不那么如意的情况下，没有选择当下的一些流行热点，也没有降低仓位，也没有把波动率降低，依然是在一个进攻的思路。这一次的十大，港股有三只，净值占比超过30%，可以说是破釜沉舟，孤注一掷，说明他在三季度对港股市场的信心。对于港股的配置其实是个兵行险着，对了能够翻盘，错了三季度这一只基本就凉了，连续三个季度表现糟糕，这个压力不是一般的大，基民也都跑光了。如果设身处地的想，弗里曼如果来管的话，可能会做同样的选择。招商银行A+H都布局了，这个是在防守吗？我一直认为银行是防守来的，即使优等生招行，以及潜力股邮储都一样。白酒的选项依然存在，并且看来并没有降低配比，还是有耐心。

5、连续2个季度比较低调了，在给投资者的信里面。得意忘形，人往往在春风得意的时候马失前蹄，在不那么舒服的时候，能创造伟大的作品。张坤这一次跳过了阶段性的热点，对下一个热点进行了布局，希望这一次是哀兵必胜，触底反弹。不过在弗里曼看来，还是手快了那么一点点，还要再等一会儿。一休哥怎么说的来着：休息、休息一会儿~