多元资产投资：追踪美国财政政策对增长的影响

作者：AllianceBernstein

强劲的增长背景是跨资产配置的关键因素，受益于被压抑的需求和宽松的财政政策立场。

多资产策略利用不同资产类别的回报流，包括股票、债券、另类投资和期权。投资者对增长前景的看法是跨资产表现的一个共同点，因为它在推动风险偏好方面发挥着重要作用。

回顾过去，考虑到通货膨胀的逆风和数十年来最紧缩的货币政策，2023 年的经济增长表现出惊人的弹性。尽管经济普遍预期会出现衰退，但经济活动却出乎意料地出现了上升。在美国尤其如此，目前对实际国内生产总值 (GDP) 增长的普遍预期为 2% 至 2.5%，较 2022 年略有加速，略高于长期平均水平。

事实上，强劲的第三季度增长令市场感到不安，因为投资者的担忧从迫在眉睫的衰退转向经济过热，并且预期转向长期较高的利率。经济增长应回落至或略低于长期平均水平，从而使货币政策逐步正常化。这将支持股票投资和政府债券带来的新的多元化收益。

强劲增长得益于被压抑的需求

过去 12 个月美国 GDP 平均增长率为 2.9%，高于 1.9% 的长期平均水平 (Display)。消费者支出和商业投资略高于平均水平，但政府支出增长了 4.5%，远高于 0.7% 的平均水平，这对高于平均水平的 GDP 增长产生了巨大的推动作用。我们预计，随着被压抑的需求和一次性福利的减少，所有三个组成部分在未来几个月都会放缓。

得益于强劲的劳动力市场以及消费者在旅行和其他服务上的消费意愿，个人消费支出在过去四个季度增长了2.4%，略高于15年的趋势。我们预计，随着就业差距缩小，就业增长将正常化，储蓄率将逐渐恢复到大流行前的水平，这应有助于冷却消费者支出。

商业投资经历了几十年来最快的加息周期。大流行时期投资不足的持续复苏起到了帮助作用，政府根据《CHIPS 和科学法案》（CHIPS 法案）和《通货膨胀减少法案》（IRA）对投资的激励措施也起到了适度的推动作用。第三季度企业支出降温，我们预计其将在接下来的几个季度内保持在趋势水平以下。

与此同时，联邦和州政府直接支出的反弹支撑了政府支出。因此，财政刺激——直接支出、转移支付和税收抵免，如 CHIPS 和 IRA 措施中的那些——目前约占 2023 年 GDP 的 2.2%，高于一年前的预期，并且与 2022 年相比是顺风顺水。 明年的财政政策预计将出现更为温和的紧缩（显示），这表明这种高于平均水平的 GDP 增长动力也可能会消退。

CHIPS 和 IRA 可能会加速变革，而不是通货再膨胀

有时，CHIPS 法案和 IRA 被认为是通胀上升的潜在长期驱动因素，但我们认为它们对整体经济的影响很小。商业投资近期的韧性得益于长期和周期性的顺风车；长期的顺风车，但不是周期性的顺风车，似乎可能会持续下去。

从长期来看，过去60年来，商业投资在经济中所占的比例稳步上升，这主要是由于技术和研发投资的强劲增长。相比之下，周期性的顺风车可能已经大部分发挥作用。在经历了疫情期间的投资不足之后，商业投资已恢复至接近历史趋势（显示，左下）。

CHIPS 和 IRA 分别改变了美国国内半导体和可再生能源投资的路径，目前对制造业结构的投资是大流行前水平的 2.5 倍。但过去四个季度对 GDP 增长的影响仅为 0.3%（显示，右下黄线）。我们预计 GDP 的影响将会消退，但这些行业将看到其他重要的好处。

通过自动化和数字化来提高企业效率的持续努力是更大的增长动力，我们认为此类投资在未来几年还有发展空间，特别是随着人工智能在知识产权领域的影响力不断上升（显示，右下，蓝线） 。

CHIPS 法案：促进美国半导体制造

自2022年《CHIPS法案》通过以来，已宣布对美国半导体制造设施新增2000亿美元投资。许多国家都提供类似的激励措施，该法案的主要目标是将芯片制造能力带回美国，因此预计不会刺激全球半导体投资大幅回升。

事实上，2023 年和 2024 年的全球资本支出计划相当低迷，但假设已宣布的项目为期五年，美国投资可能会比起始水平增长约 60%。这将有助于美国半导体制造业，尽管最初对 GDP 的影响似乎相对较小。

IRA：提升可再生能源的发展轨迹

自 IRA 颁布以来，已宣布了近 300 项举措，总金额超过 2500 亿美元。他们应该扩大可再生能源产量，涵盖太阳能、电池、存储、风能和氢能技术。到 2035 年，低排放技术的产能增量可能达到每年 50 吉瓦，而 IRA 之前的估计约为 30 吉瓦，从而加速实现美国气候目标。与 2005 年相比，碳排放量可能减少 40% 至 50%，这比 IRA 之前估计的 25% 至 35% 有了重大改善。

每年的投资速度可能会有所不同，但年平均投资额估计为 30 至 550 亿美元，相当于第一年对 GDP 的 0.1% 至 0.2% 贡献。这对可再生能源来说是一个有意义的进步，但就像芯片和半导体一样，不太可能导致美国经济持续增长和通货膨胀。

将宏观观点转化为资产配置

财政政策通过直接政府支出和税收激励措施（例如 CHIPS 法案和 IRA）促进了 GDP 增长，并且它们是影响多资产配置的众多投入之一。例如，宏观条件和趋势，以及定量动量和风险/回报信号也都在其中。

我们预计，高于预期和高于趋势的增长将逐渐放缓。与此同时，通胀仍然很高，但已继续正常化。在这种环境下，我们认为适度投资股票等风险资产是有意义的。

除了美国股票外，我们还看好英国股票，该股票目前具有令人信服的价值。我们对新兴市场股票持谨慎态度，尤其是中国，因为政策制定者似乎不惜一切代价将经济再平衡置于增长之上。总体而言，我们更倾向于增长风格，强调质量基本面，例如强劲的资产负债表、积极的盈利和有吸引力的估值。

通胀最近有所缓解，但央行可能会在更长时间内维持较高利率。债券的收益率达到 15 年来的最高水平，提供了有吸引力的收入潜力，并且在我们看来，也为股票多元化带来了新的潜力。我们看好美国主权债券，因为政策紧缩更为极端。

全球经济衰退可能会等待一段时间，但未知的未知因素值得谨慎对待。多元资产投资者应围绕经济弹性和缓慢、稳定的正常化而非持续的通货再膨胀的概念进行配置。一如既往，保持灵活性和选择性有助于驾驭动态环境。