在过去 15 年的大部分时间里，由 60% 的美国股票和 40% 的美国固定收益组成的 60/40 投资组合一直是投资组合构建的基础，为投资者提供了接触不断增长的美国经济的机会，并在经济低迷时期获得固定收益证券的保护。
过去两年，这种投资组合策略已经失效。股票回报一直不稳定，几乎没有正数。当波动性迫使投资者寻找庇护所时，固定收益几乎无法提供庇护。事实上，彭博美国综合债券指数连续多年出现负回报，这在其历史上尚属首次。
罪魁祸首是通货膨胀和美联储为应对物价上涨而加息。近 20 年来，通货膨胀一直没有出现在经济对话中，投资者已经忘记了过去的许多教训。为了了解未来可能发生的情况，投资者需要评估近期的通胀力量和历史趋势。
“90%的风险”
60/40 投资组合目前面临多项挑战，但市场风险可能是最重大的。 60/40 策略可能有 60% 的投资组合是股票，但这 60% 代表着接近 80-85% 的风险。 2023年，情况更糟。对于标普 500 指数而言，2023 年上涨 26.3%，最大的 7 只股票占 28% 的权重，占业绩的 60%。
七巨头——微软、苹果、亚马逊、英伟达、Facebook、谷歌、特斯拉——都有相似的特征。它们都是美国非常大的科技或科技相关公司，并且都对先进技术和人工智能有着相当大的兴趣。在投资组合构建的范围上，它们之间几乎没有差异或多样化。
这些股票对市值加权指数的影响放大了股票投资的风险，将60/40的股票风险比例推高至甚至超过90%的水平。
一个简单的解决方案是简单地降低投资者投资组合中股权的权重，创建 40/60 的投资组合，甚至 20/80 的投资组合。由于债券收益率达到 4% 或更高，这样的策略可能很有意义，并能产生合理的回报。但在过去两年中，固定收益和股票投资的走势相同，而不是相反的方向，增加了 60/40 投资组合风险。
再次强调，通货膨胀是罪魁祸首。从历史上看，当通胀较高时，债券的多元化优势就会消失。高通胀导致利率上升，固定收益投资变得更具吸引力。投资者从股票撤资，等到利率下降后再投资。在这种环境下，美联储无济于事，因为它的重点是控制价格增长，并且在经济看起来疲软时不愿降低利率。这就是所谓的通货膨胀制度。
当通货膨胀率较低且稳定时（就像 2022 年之前的二十年那样），我们就拥有了通货紧缩制度。美联储专注于刺激经济增长，从而间接支持股市，从而催生了“美联储看跌期权”。 60/40 策略在股票和债券回报往往朝相反方向变化的情况下效果很好。
这两个政权的分界线在哪里？通货膨胀率在3%左右。图1显示了股票和债券回报率与不同通胀率之间的相关性。当通货膨胀率高于3%时，股票和债券相关性为正，而低于3%时，股票和债券相关性为负。
由于 2024 年市场存在很大不确定性，目前尚不清楚 60/40 是否可以提供多元化的投资组合。然而，投资者可以包括几种不同的投资，以提供全天候的投资组合稳健性。
商品：商品投资为通货膨胀时期的股票投资组合提供了多元化。管理期货等主动管理策略将主动管理与大宗商品的多元化效应相结合，为投资者提供价值。
小盘股：有多种方法可以将股票纳入投资组合，同时最大限度地降低美国大型股票带来的风险水平。由于该领域缺乏关注，小盘股投资一直是活跃投资者可以受益的领域。最近，小盘股表现不佳，加上利率周期的转变，使得小盘股更具吸引力。
新兴市场：在经历了 15 年的表现不佳之后，新兴市场相对于发达市场被严重低估。但新兴市场经济体的多样性和健康状况以及美元的见顶可能会在未来几年为新兴市场提供催化剂。
波动性：波动性是过去 30 年来随着期权市场交易量的增加而发展起来的一种资产类别。投资者可以利用这种流动性，而不是进行投机，而是通过备兑看涨期权发行（通常称为股权收益投资）来产生收入。实现这一策略的产品在过去 3 年中迅速流行。
固定收益：固定收益仍然属于任何投资组合构建，尤其是在当前收益率较高的情况下。虽然更加不确定的通胀环境给回报带来了挑战，但固定收益领域的主动管理在增值方面取得了相当大的成功。将我们的固定收益配置的一部分投入到活跃的产品中，可以将债券变成一种来源或绩效，而不仅仅是一种安全且多元化的回报。
结论
2024 年资产配置者面临的关键问题是通胀周期的状况。通货膨胀是由大规模财政和货币刺激以及供应链中断共同引发的，两者都与大流行有关。随着这些通胀力量的建立，很难相信通胀会回到美联储设定的 2% 目标水平。百分之三更现实。对于许多投资者来说，60/40 投资组合是一个很好的策略，但经济体制正在发生变化。未来十年的成功投资将取决于基于过去经验教训的更广泛的投资。
德里克·伊祖尔 (Derek Izuel) 是谢尔顿资本管理公司的首席投资官。
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