准备、设定、锁定利率

高级投资策略师特雷西·曼齐 (Tracey Manzi) 分享了为什么降息之旅不太可能直线进行。

要点：

• 强于预期的增长、对美国政府财政前景的担忧以及美联储(Fed)承诺在更长时间内维持较高利率，将收益率推至数十年来未见的水平。
• 债券现在提供了有吸引力的收入来源、合理的收益率缓冲以抵消利率或利差的不利变动、潜在的资本增值以及股票的多元化。
• 从历史上看，债券在进入宽松周期之前表现良好。

事实证明，2023 年债券市场又是充满挑战的一年。强于预期的增长、对美国政府财政前景的担忧以及美联储 (Fed) 承诺在较长时期内保持较高利率推动了收益率（尤其是较长期债券）期限）达到几十年来未见的水平。在 2023 年 10 月 10 年期国债收益率攀升至 5.0% 的重要心理水平之后，收益率在今年最后几个月大幅走低。尽管利率远低于近期峰值，但收益率仍接近近 15 年来的最高水平。随着 2024 年美联储宽松周期的到来，我们认为未来几个月收益率将呈下降趋势。尽管如此，降低利率的过程不太可能直线进行。

从历史上看，当美联储政策过渡到宽松周期时，债券会带来强劲的正回报。对于经历了大幅波动和连续两年亏损的固定收益投资者来说，这应该是一个好消息。但是，尽管过去几年充满挑战，但对投资者来说还有一线希望——那就是，利率的大幅调整已将收益率恢复到更正常的水平。而且，随着收益率目前达到几十年来的最高水平，投资者可以再次获得持有债券的好处。

宏观前景支持我们降低债券收益率的呼吁

尽管有人呼吁 2023 年将出现衰退，但经济仍然保持着惊人的弹性。尽管期待已久的经济放缓已被推迟，但我们仍然认为，随着支持增长的顺风逐渐消退，经济衰退即将到来。美联储的政策是限制性的。货币政鉴于我们对明年温和衰退的预期，相信政策利率将会走低。

值得争论的是美联储在即将到来的宽松周期中预期降息的速度和幅度。政策制定者在降低利率时可能会过于谨慎，因为对通胀再次飙升或经济增长重新加速的担忧可能会破坏迄今为止的进展。然而，如果出现比预期更严重的放缓或通胀以更快的速度减速（这不是我们的基本情况），美联储官员有足够的空间降息以缓冲经济低迷。鉴于经济对美联储大幅加息的抵御能力以及本周期的不寻常性质，随着经济正常化，波动性可能会继续升高。

因此，市场降息预期与美联储前瞻性指引之间的拉锯战可能会持续下去。但最终，我们确实相信政策利率和国债收益率的方向将会走低。

债券表现良好，进入宽松周期

从历史上看，债券在进入宽松周期之前表现良好。事实上，一旦美联储最终加息，随着市场开始预期下一个宽松周期，收益率就会开始走低。在过去的六个周期中，美联储上次加息和第一次降息（即“暂停”）之间的时间平均约为七个月。将这一平均值应用于当前周期表明，美联储最早可能于 2024 年第一季度启动下一个宽松周期 — — 这恰好与联邦基金期货合约首次降息的时间一致。尽管在查看平均值时需要谨慎，因为每个周期都不同，但值得注意的是，平均而言，2 年期和 10 年期国债收益率在暂停期间下降了约 100 个基点。一旦美联储开始降息，收益率就会进一步下跌。更重要的是，在美联储紧缩周期结束后，高质量债券带来了强劲的正回报。我们认为下一个周期将带来类似的结果。

几十年来，收益率从未如此有吸引力

除了选举总统和新国会外，华盛顿特区还将在 2024 年制定一项重要的待办事项清单，包括政府资助和应对不断变化的全球安全环境。投资者首先关注的将是政府拨款辩论，十二项拨款法案中有四项的新截止日期为 1 月 19 日，其余八项法案的截止日期为 2 月 2 日。政府暂时关闭和全面削减 1% 的支出仍有可能，这可能会加剧第一季度的市场波动。尽管鉴于支出削减讨论，人们对近期财政支持可能大幅下滑提出了近期经济担忧，但我们将指出主要基础设施立法（包括两党基础设施​​法和通货膨胀削减法案）的实施，这些立法将继续进行部署并对宏观经济产生重大影响。

疫情后通胀飙升改变了投资格局。在经历了十年或更长时间的债券收益率极低之后，利率已升至数十年来未见的水平。虽然实现这一目标的过程很痛苦，但对投资者来说还有一线希望——那就是收入又回到了固定收益。这很重要，因为从历史上看，收益率的起始水平一直是未来回报的最佳预测指标之一。

虽然债券的大部分回报潜力来自收入部分，但从债券收益率下降中获得部分资本增值的机会对投资者来说是额外的好处。随着美联储宽松周期成为焦点，我们认为投资者应谨慎考虑承担一些额外的久期风险，并在这些较高的收益率仍然可用时锁定它们。对于那些一直以现金或现金等价物渡过难关并获得 5.0% 或更高的有竞争力的收益率的投资者来说尤其如此。尽管目前现金收益率颇具吸引力，但一旦美联储开始降息，这种吸引力就会很快消失。事实上，历史表明，在美联储上次加息后，现金和现金等价物的表现明显落后于中期和长期债券。

期待

我们对债券的乐观情绪是由较高的起始收益率推动的。虽然 2023 年确实如此，但 2024 年更是如此。随着固定收益领域的收益率接近近 15 年来的最高水平，债券在绝对基础上或相对于股票而言已经很长时间没有那么有吸引力了。固定收益有能力在 2024 年产生中个位数或更高的回报。随着增长和通胀势头放缓，我们预计未来几个月收益率会下降，曲线会更加陡峭。鉴于我们对温和衰退的前景，我们看好债券市场的高质量板块，其中包括国债、投资级企业债券和市政债券。尽管高收益债券提供诱人的收益率，但鉴于基本面不断恶化（即违约率上升、破产率上升、利息覆盖率下降）和信贷利差收紧，我们对该行业仍持谨慎态度。

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