市场调整比你想象的更重要

在牛市期间，人们会发表很多评论，解释为什么这次有所不同，以及为什么投资者不应该担心市场调整。Fisher Investments 最近发表了一篇这样的文章。文章如下：

“在标准普尔 500 指数去年上涨 26% 以及今年开局强劲之后，许多投资者担心——这也是可以理解的——本轮牛市是否会过早到来。

他们不应该。一个奇怪但真实的事实是，从统计学上讲，平均回报率——在近一个世纪的交易中每年约为 10%——在任何一年的股市中都不正常。第二个令人惊讶的事实是，所谓的“极端”回报更接近我们所说的正常回报——而且它们大多是正向的。”

这一说法存在很多问题，我们将深入探讨。但是，有一些关于市场的基本事实应该被理解。首先，股票上涨的频率确实比下跌的频率高。从历史上看，股市上涨的时间约为 73%。其余 27% 的时间，市场调整正在扭转之前上涨的过度趋势。下表显示了收益随时间的变化。

然而，在那些回报为正的年份里，相当大的调整并不罕见。如下表所示，年内调整很常见，平均约为 10%。

没什么可担心的，因为 38% 的时间里，市场回报率超过 20%，而只有 6% 的时间市场调整幅度达到 20% 或更高。正如费舍尔先生所说：

“结果呢？高额回报根本不是‘走得太远、太快’的熊市所声称的罕见现象。在牛市中，高额回报比不高更为常见。为什么？大约 10% 的长期年均回报率包括熊市。剔除熊市，你会发现，在此之前的 14 次标准普尔 500 指数牛市中，股票年化回报率为 23%。“

费舍尔先生的说法存在问题，因为他不理解市场调整背后的数学原理。正如我们将要解释的那样，20% 的预付款和20% 的市场调整之间存在显著差异。如果你已经退休或即将退休，情况尤其如此。

市场调整和数学的作用

请注意，上表采用的是百分比回报。如前所述，如果您不粗略地了解这个问题，那么这是一种误导。

例如，假设某股票市场指数交易价格为 1000 点。在未来 12 个月内，该指数将上涨 20%。该指数现在为 1200 点。

在接下来的 12 个月中，该指数将出现罕见的 20% 的跌幅。但该指数并不会就此放弃 200 点的涨幅。

• 1200 x (-20%) = 240 点 = 960 点

投资者现在有未实现资本损失。

我们进一步看这个例子，假设指数从 1000 上升到 8000。

• 1000 至 2000 = 100% 回报
• 从 1000 到 3000 = 200% 回报
• 接下来的 1000 到 4000 = 300% 回报
• …
• 最后的1000到8000=700%的回报

没有人会否认 700% 的回报并不理想。但是，让我们来算一算：

• 10%的损失相当于下跌800点，几乎抹去了最近的1000点的涨幅。
• 20% 的市场调整是 1600 点
• 下跌30%就抹去2400点。
• 40%的损失相当于3200点，或所有涨幅的近50%。
• 下跌50%就是4000点。

用百分比来衡量涨幅的问题是，涨幅是无限的。然而，你只能损失 100%。

图形示例

这是百分比的问题。我们也可以用图表来表示。

肯·费舍尔等“永久牛市”经常使用的图表之一是用百分比来衡量市场的累计涨跌，以劝说个人不要担心投资组合风险。以这种方式呈现时，熊市调整几乎不明显。这张图表通常被用来说服个人，熊市从长远来看并不重要。

然而，如上所述，由于数学的运作方式，这种表述非常具有欺骗性。如果我们将百分比改为实际点数变化，市场调整的破坏性就会变得更加明显。从历史上看，随后的下跌抹去了之前的大部分涨幅。当然，在这些市场调整的底部，投资者通常会因为不断增加的损失的心理压力而抛售。

这就是为什么在历史上两次最重要的牛市之后，大多数个人在金融市场上投资的资金都很少。

平均回报与实际回报不一样

投资资本的平均回报率与实际回报率之间存在巨大差异。因此，在任何一年中，亏损的影响都会破坏资金的年化“复利”效应。

下图显示了“实际”投资回报与“平均”回报之间的差异。发现问题了吗？紫色阴影区域和市场价格图显示“平均”年回报率为 7%。然而，由于资本损失时期，“实际回报”的回报差距相当大。

在下面的图表框中，我为每个时期投资了 1000 美元，并假设总回报持有期直到死亡。没有提款。（注：从 1983 年起的时期仍在运行，因为可投资预期寿命为 40 多年。）

橙色斜线是6% 年化复合收益的“承诺”。黑线代表从 35 岁到死亡期间投资资本的状况。在每个持有期的底部，条形图显示了 6% 年化收益目标的盈余或缺口。

在死亡时，除了 2009 年开始的当前周期外，所有情况下的投资资本都达不到承诺的目标。然而，该周期尚未完成，下一次重大衰退可能会逆转大部分（如果不是全部）收益。这就是为什么在财务规划中使用“复合”或“平均”回报率往往会导致失望的原因。

三个关键考虑因素

在接下来的几个月里，市场可能会进一步扩大目前与长期均值的偏离。但这是历史上每个牛市高峰和泡沫的本质，因为看似坚不可摧的上涨会吸引最后的股市“顽固分子”重返市场。

因此，对于目前投资股票市场的个人来说，有三个关键考虑因素。

1. 时间范围（退休年龄减去开始年龄）
2. 投资期开始时的估值。
3. 实现投资目标所需的回报率。

假设在投资之初估值较高，那么如果投资期限太短，或者要求的回报率太高，那么“买入并持有”策略的结果很可能不尽如人意。

均值回归事件暴露了“买入并持有”投资策略的谬误。 “股市”不同于“高收益储蓄账户”，亏损会毁掉退休计划。（问问任何经历过互联网泡沫或金融危机的“婴儿潮一代”。）

因此，在估值过高时，投资者应考虑选择更“积极”的策略，以保全资本。

正如维塔利·卡森尼尔森曾经写道：

“我们的目标是赢得一场战争，而要做到这一点，我们可能需要在此期间输掉几场战斗。是的，我们想赚钱，但更重要的是不要输掉它。”

我同意这个说法，所以我们继续投资，但在我们的投资组合中进行对冲。

不幸的是，大多数投资者并不了解市场动态，也不了解价格如何“最终受到物理定律的约束”。虽然价格在短期内似乎确实可以违背万有引力定律，但随后从极端情况的回归一再导致忽视风险的投资者遭受灾难性的损失。

请记住，在市场上，不存在“牛市”或“熊市”之类的东西。

只有那些“成功”实现其投资目标的人和那些“失败”的人。

兰斯·罗伯茨 (Lance Roberts) 是RIA Advisors的首席投资组合策略师/经济学家。

他还是“ The Lance Roberts Podcast ”的主持人、“ Real Investment Advice ”网站的主编以及“ Real Investment Daily ”博客和“Real Investment Report”的作者。在Facebook 、Twitter 、Linked-In和YouTube上关注 Lance客户关系摘要（表格 CRS）