市场和行业趋势在美国金融股上闪闪发光，其各个子行业的命运可能都会变得更好。
一年的变化真是太大了。在 2023 年初发生一系列银行倒闭事件后，金融股再次显示出复苏的迹象。如果科技行业的主导地位让位于整个市场的更广泛回报，我们认为金融股可能会重新评级。
2023 年 4 月，美国金融业正受到银行业危机的冲击，这场危机是由硅谷银行和几家地区性银行的破产引发的。当危机平息后，受影响的仅限于在利率急剧上升的环境下因存款外逃和按市价计价的资产负债表压力而受到影响的特定银行。尽管如此，投资者还是感到惊慌失措，需要时间来全面评估银行体系的损失和健康状况。
避免银行业崩溃
情绪已开始转变。金融股在过去五个月中上涨，表明投资者对避免更广泛的系统性崩溃的信心不断增强。标准普尔 500 金融指数从 2023 年 11 月到 2024 年 3 月飙升 30.4%，超过基准指数同期 25.2% 的涨幅。自 11 月以来，金融股的回报率几乎与科技股一样强劲——但它们距离赶上市场还有很长的路要走
五个月可能只是一个小样本，但考虑到科技行业的持续主导地位，这还是值得注意的。过去十年，科技股的回报率超过了所有行业，这得益于出色的盈利增长、强劲的资产负债表以及最近人们对人工智能的热情。
第一季度的趋势表明，市场回报可能有望扩大。这对金融业来说是个好消息。可以肯定的是，投资者必须警惕挥之不去的脆弱性，比如陷入困境的商业房地产行业和纽约社区银行最近的倒闭。然而，我们认为银行体系是稳定的，而基本面指标和行业发展正在为精选金融股的繁荣创造积极的背景。
银行资产负债表看起来很健康
我们认为，美国大型银行拥有强大的资本实力。截至 2023 年底，美国 12 家最大的银行合计持有超过最低监管要求 1800 亿美元的超额资本。超额资本有助于保护贷方免受危机中的财务压力，同时通过股息、回购和整合为股东创造价值。
强大的资本状况也有助于银行应对监管压力——这种压力可能已经达到顶峰。银行正试图限制最新的监管提案，即所谓的“巴塞尔协议 III 终局”，称更高的资本水平和限制是不必要的，而且会损害经济。美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 在 3 月份表示反对该提案。市场对监管力度减弱的前景感到高兴。
相对较高的通胀和利率是有益的
除了监管问题，金融公司还对宏观经济趋势很敏感。我们认为美国经济已恢复“旧常态”，通胀将持续存在。年通胀率已从 2022 年年中 9.1% 的峰值降至 2 月份的 3.2%，不太可能恢复到极高的水平。但我们预计未来几年通胀将面临上行压力，而不是 2008 年至 2021 年经历的普遍下行压力。
这对风险资产来说不一定是坏事。相反，在这种环境下，名义增长率也可能更高，这应该会支撑盈利。事实上，标普 500 指数成分股公司去年不顾大幅下滑的预测，在 2023 年勉强实现了盈利增长。我们认为，2024 年和 2025 年将出现上调和可观的增长。
名义增长率提高并非免费。即使美联储今年如普遍预期那样降息，市场利率也可能保持稳定甚至上升。在其他条件相同的情况下，我们认为这为金融业创造了优势，因为该行业的许多商业模式在利率较高时都能享受盈利优势。
如果经济增长和通胀随利率下降会怎样？我们认为，这应该会支撑风险资产，尽管优质和防御性行业可能会表现更好。虽然依赖较高利率的利差金融业务可能会落后，但该行业的精选股票可能会保持稳定。在这种情况下，我们认为资本市场交易、投资银行和资产管理将表现出韧性。
把握商业趋势
目前，我们看到关键行业领域呈现良好趋势。一些大型汽车保险公司报告称，其定价实现了两位数增长。随着人们对非传统投资产品的兴趣日益浓厚，另类资产管理公司也实现了强劲的有机收入增长。
与此同时，最近金融市场的反弹对传统资产和财富管理公司来说是个好消息。投资银行的收入最近也从低迷的水平回升。
商业银行呢？在经历了去年的冲击之后，生命体征看起来稳定。信贷成本在多年极低水平之后继续正常化，这对贷方来说是个好兆头。我们认为，精选的大型、多元化、拥有大量存款特许经营权的银行在不断变化的环境中处于有利地位。这些银行在去年的危机中表现坚韧，并继续在分散的行业中获得市场份额。
估值依然具有吸引力
行业基本面的改善尚未反映在估值中。标普 500 金融股指数和 KBW 银行指数的市盈率均低于市场平均水平
现在是股票投资者重新审视金融股的好时机。寻找那些由有利的商业趋势推动盈利预测为正的精选公司。请记住，金融股不仅仅是银行。通过结合对该行业的多元化投资方法和对公司基本面的辨别性观点，我们相信投资者可以抓住长期不受青睐的金融股被压抑的广泛复苏潜力。
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