市场波动即将卷土重来
过去 15 年是股市的神奇时期——但不要指望它会持续下去。虽然美国股市可能确实拥有市场目前预测的光明未来，但增长的代价将是更大的波动性。
自金融危机以来，单纯投资标普 500 指数就能带来丰厚回报，且风险相当低。除了个别月份表现不佳（尤其是疫情期间），其他时间都表现平稳。
与之前的 15 年期相比，回报率低得多，而且大多数月份的波动性也差不多，甚至更大。下图是过去 60 年月度回报率的年度波动率。年度实际波动率有一些非常危险的年份，但它大多在类似的范围内波动，平均而言，每个 15 年期的波动率大致相同。
这一切意味着：从风险调整的角度来看，过去 15 年对于投资者来说是一段极其美好的时光。
风险前景看起来甚至更好。股票价格具有前瞻性，它们似乎指望标普指数未来盈利。标普 500 指数的隐含波动率（一个月期权合约所暗示的波动率）最近也非常低，表明市场继续预期低风险。
不要太自满。美国和全球经济可能即将迎来转型期——但这也意味着更多风险。
首先，标普指数的大部分增长是由所谓的“七大科技股”推动的。过去也曾出现过极端集中的时期——上世纪 50 年代和 60 年代，“漂亮 50”最大的股票主导了市场，当时前 10 只股票在标普指数中的占比比现在还要大。但集中度正在上升，按照大型科技股的增长速度，市场集中度将在未来几年达到历史新高。
如果你持有标普 500 指数，这意味着分散化程度会降低。确实，这也意味着风险会降低，因为这些公司规模非常大，而且非常成熟，波动性往往低于小公司。过去高集中度时期波动性并不特别大。
不过，这种集中化确实让投资者（以及整个经济）更容易受到少数股票而非多数股票变化的影响。从分散化的角度来看，7 只股票远少于 50 只股票——而且这 7 只股票都属于同一个尚未完全成熟的行业。这表明，这个集中化时代的风险将比过去更大。
需要明确的是，争论的焦点并不是科技不是未来。人工智能可能会提高整个经济的生产力，大型科技公司（尤其是英伟达）将收获回报。相反，争论的焦点是，人们太少关注通往未来的道路有多么坎坷。
非凡创新的时期本质上是不可预测的。在未来十年左右的时间里，将会有很多错误的开始，某些领域投资过度，而其他领域投资不足。没有人真正知道人工智能究竟会如何改变经济，虽然它可以证明市场积极的增长前景是合理的，但在此过程中将会出现大量的创造性破坏。这意味着股市将更加动荡，尤其是七巨头之间的动荡。
预计会出现更多不稳定因素的另一个原因是：美国经济可能正进入利率和通胀率上升的时期。此类时期通常伴随着更高的波动性，包括股票估值。
那么，VIX 预测低风险的原因是什么呢？国际清算银行推测，这可以用旨在降低投资者风险的结构性投资产品越来越受欢迎来解释。它表示，这些产品采用的交易策略抑制了标准普尔指数的波动性。但在更极端的宏观环境下，它们的受欢迎程度和有效性可能会发生变化。此外，VIX 相当短期——它预测下个月的波动性——并没有考虑到长期结构性力量。
当然，波动性增加既有好处也有风险。转型中的经济为企业和投资者提供了前所未有的机遇。然而，没有人应该期待稳定。
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