医疗保健股票投资于商业，而不是科学

作者：Vinay Thapar

即使是世界上最好的科学家也无法可靠地预测药物测试结果，那么投资者为什么要赌博呢？优质企业是医疗保健股的关键。

在市场下跌期间，医疗保健股往往成为强大的止痛药。然而，对于那些关注商业潜力并抵制预测科学突破冲动的投资者来说，该行业提供的不仅仅是缓解下行风险的方法。

尽管 MSCI 世界指数在 2022 年下跌了 18.1%，但医疗保健股仅下跌了 5.4%。但医疗保健作为防御性避风港的声誉低估了该行业的吸引力。制药集团、医疗器械制造商和医疗保健提供商正从大趋势中受益，这些趋势有助于为善于解读塑造该行业的复杂力量的投资者带来长期回报。

三大趋势

三种力量正在刺激当今医疗保健领域的变革：创新、定价结构和政策。然而，这些动态往往会发生冲突，并使产品或公司的投资前景变得复杂。如果医疗保健系统不承保，人们会为革命性的治疗支付更多费用吗？政府是否可能为新的诊断技术提供有意义的补贴？从长远来看，目前的价格是否可持续？此类问题因国家而异，具体取决于政府政策、国民经济以及支出或文化偏好。

尽管面临这些挑战，我们相信有一些方法可以在整个行业做出明智的判断，从而引导投资者获得可靠的盈利能力和投资回报来源。第一步是避免药物试验可以预测的常见谬误。疫情期间，许多公司尝试开发 COVID-19 疫苗，但只有少数公司成功。即使是世界上最好的科学家也无法可靠地预测药物测试结果，那么投资者为什么要赌博呢？相反，要清晰地了解创新、定价和政策动态如何影响公司的盈利能力和增长率。

医疗创新

几十年来，科学创新一直支撑着医疗保健的进步。然而，从许多方面来看，医疗保健领域的技术革命仍处于起步阶段。投资者需要超越尖端设备或生物技术研究，了解创新将如何重塑行业。例如，尽管大数据和人工智能在药物开发中的使用仍然相对有限，但随着时间的推移，它们可能会成为提高药物试验效果的不可或缺的工具。

新的发展将对许多领域产生影响。机器人技术已经在改变外科手术。阿尔茨海默病和心血管疾病的治疗将有助于应对人口变化带来的身体和经济成本。从普通感冒到癌症等古老问题的解决方案的开发只是时间问题。

定价中断

尽管如此，强大的创新并不总是具有经济意义。了解如何确定新产品或服务的定价点对于衡量公司的盈利潜力至关重要。

在医疗保健领域，创新和定价有着奇怪的关系。在技​​术领域，众所周知，创新可以推动性能改进并成倍降低成本。20 世纪 60 年代为 NASA 的阿波罗飞船提供动力的 IBM 大型计算机每台价值数百万美元，其内存和处理能力只是 iPhone 的一小部分。但在医疗保健领域，情况恰恰相反：创新往往会推高价格（Display，左）。例如，25年前，癌症患者每月支付约200美元进行化疗，但效果有限。如今，一些化疗疗法可以治愈癌症，且副作用较少，但费用为 10 万美元。

在许多情况下，投资者必须询问价格是否现实。例如，Mylan 的 EpiPen 是一种流行产品，可以在极端过敏反应的情况下避免死亡。自 2007 年 5 月（上图右图）迈兰收购默克公司的仿制药部门（其中包括 EpiPen）以来，其价格飙升了六倍多。这是可持续的吗？虽然高价产品可能会提高公司的收益和利润率，但如果市场动态或政策决定迫使价格下降，它们可能会成为一个弱点。

政策动态

政府有关医疗保健的政策是企业成败的关键决定因素。不同国家的人均医疗保健支出差异很大，而且提供的质量并不总是反映所支付的价格。例如，美国在医疗保健上的支出几乎比世界上任何国家都多，但其提供的医疗保健质量却低于英国和德国，而这两个国家的支出都少得多（显示）。

政策决策可以通过确定承保哪些费用和治疗来决定生与死。在世界各地，医疗保健系统正承受着成本上涨的压力，而工作人员有责任满足更多的医疗保健支出。与此同时，新兴经济体的需求不断增长，在努力提升医疗质量的过程中，支出可能会增加。这些趋势将重塑治疗、技术和服务的价格点。

业务基础知识

考虑到这三种力量，投资者可以评估医疗保健业务。我们认为，在定价压力和政策变化中取得长期成功的创新医疗保健公司应表现出以下属性：

• 高投资资本回报率 (ROIC) 或不断提高
• 强劲的再投资率
• 健康的资产负债表
• 具有持久竞争优势的企业

警惕那些以牺牲盈利能力为代价追求盈利增长的公司。高度收购的公司也应该受到严格审查，特别是如果它们有大量债务和/或销售集中在一小部分产品上。我们认为，那些依靠一次成功的药物测试来推动未来增长的公司应该格外小心。

Intuitive Surgical 是在我们的标准上获得高分的公司的一个很好的例子。该公司是医疗机器人领域的领导者，在竞争对手进入壁垒较高的行业中拥有成熟的技术。全球机器人手术的采用正在不断增加，2021 年执行的手术数量超过 150 万例，自 2018 年以来增长了 50%。Intuitive Surgical 强大的投资回报率为其扩张提供了自筹资金的财务手段，并在各领域带来了新机遇例如自然孔道手术，可以降低手术风险并且不会留下疤痕。

相比之下，我们认为专业制药公司和医院往往是有问题的投资。对于许多专业制药公司来说，定价模式是不可持续的，因为公司大幅提价，而研发支出却很少。相反，资本被分配给收购，这通常会以牺牲投资回报率为代价推动调整后的盈利增长。医院还面临着盈利压力，因为保险公司专注于创建低成本/高质量的医疗保健生态系统，这在一定程度上得益于新技术的进步，这些进步使患者远离医院接受多种类型的治疗（例如远程医疗）。

有效投资医疗保健股需要一套独特的技能。这与科学洞察力无关。通过应用严格的投资流程，整合影响医疗保健业务的各种因素，投资者可以获得强大的回报潜力来源，从而长期激发股票投资组合的活力。

本文表达的观点不构成研究、投资建议或交易建议，也不一定代表所有 AB 投资组合管理团队的观点。视图可能会随着时间的推移而修改。

对所讨论的特定证券的引用不应被视为 AllianceBernstein LP 的建议