闪烁的绿色灯光——过度乐观已消退，现在看好股市
摘要
- 联储暂停行动，但仍然支持投资者，这是我们看来的。
- 趋势依然积极，但增长速度放缓。
- 由于通货膨胀的担忧降低了乐观情绪，人群现在持中立态度。
- 我们的三条规则共同构成了一个“绿灯闪烁”的指示。
自上次更新我们的“三大战术规则”以来，即 2024 年 11 月 26 日，股市略有上涨。尽管标普 500 指数在 1 月底创下了历史新高，但在过去的 10 周里，由于美联储采取了所谓的紧缩措施，进一步的货币政策宽松已经停止，股市停滞不前。我们认为这主要是由于劳动力市场比预期更强劲，这可能导致更高的通胀。而特朗普政府可能使用关税也可能加速通胀。在两种情况下，货币政策和财政政策都将滞后，决策的影响至少要到 2025 年下半年才能显现。因此，我们将依靠我们的“三大战术规则”来指导接下来的三个月。 目前，三条规则相当于一个“闪烁的绿灯”，这比我们上次更新中的“闪烁的黄灯”有所改进。
不要与美联储为敌：中央银行仍支持投资者 – 绿色闪烁
在 2024 年的前三次会议中，美联储连续下调了 100 个基点，但在上周的 FOMC 会议上决定将利率保持不变。当前，有效联邦基金利率为 4.33%。美联储之所以决定不进一步降低利率，是因为美国经济表现出较强的韧性。强劲的经济状况使美联储有余地“不必急于”采取行动。
我们在上次更新中提到，经济的强劲将促使美联储“更慢地降低利率”，而目前看来，这一观点与美联储当前的想法是一致的。去年年底，美联储表示风险在通货膨胀和就业之间平衡，因此重新将央行的重点放在价格稳定和充分就业的双重使命上，而不是仅仅专注于其中一项。鉴于核心 PCE 为 2.8%，失业率为 4.13%，我们认为美联储可能希望确保基于关税的财政政策不会在它再次降息之前破坏其对抗通货膨胀的努力。因此，我们认为美联储可能要等到年中才会暂停行动。 尽管美联储维持利率不变，没有加息推高借贷成本，因此从我们的角度来看，它仍然站在投资者这边。
国际上，英格兰银行（BOE）也处于观望状态，但背景有所不同。英国经济正在放缓，但央行未能完全抑制通胀，导致 BOE 在 2024 年下半年降低 50 个基点后暂停降息。与此同时，欧洲央行（ECB）自去年 5 月以来已将其存款利率降低了 125 个基点，并接近 2%的通胀目标。尽管各大央行的货币政策宽松速度不同，但我们认为主要央行仍然完全支持“不要与美联储作对”的观点，并站在投资者一边。 日本银行（BOJ）是唯一的例外，因为它在长时间将利率人为维持在低位之后，现在正在提高利率。
‘不要逆势而动’：虽然减速但仍保持强劲势头 – 绿灯
S&P 500 的走势，我们定义为 200 天移动平均线，自 11 月以来进一步放缓。这种放缓可以归因于指数在过去 10 周内交易在 300 点的范围内。我们欢迎这种走势放缓，因为在回报高于长期平均水平时持有股票更有利。当前趋势以年化 19%的速度上升，比上一次更新时的 27%的增速，未来 3 到 6 个月产生正回报的概率更高。历史上，积极的趋势对未来的股票回报是有利的，我们相信这次也不会例外，即使有关税威胁导致通货膨胀加速的风险。在国内，我们的“不要逆势而为”规则正在发出“绿灯”的信号。
国际趋势：目前平稳，但有改进的潜力 – 黄色警告
国际上，MSCI 全球剔除美国指数自我们上次在十一月的更新以来已经减速。国际主要趋势基本上是平稳的，并且继续比国内趋势减速更快。尽管国际上存在经济逆风，如果 MSCI 全球剔除美国指数能够保持在当前水平 338 或以上，我们认为趋势将在一周内转为积极。我们相信，在接下来的三个月里，趋势将保持积极。积极的趋势增加了未来 3 到 6 个月内获得高于平均水平回报的可能性。因此，国际趋势仍然在发出“黄灯闪烁”的信号。
谨防极端时期的 crowd ：在不同时间框架上发出混合信号……但总体上是中性的 – 黄色警告
我们将群众情绪视为三项战术规则的反向指标。Ned Davis Research 计算的投资者情绪指标图表显示，当线条高时代表极度乐观，当线条低时代表极度悲观。这是我们衡量投资者心理状态的首选数据来源，尽管我们使用自己的分析框架来得出情绪结论。
目前，人群情绪在不同时间框架下传达了两种不同的信息：NDR 每日情绪指标为中性，而 NDR 周度情绪指标已进入极度乐观区间的低端。历史上，我们更重视周度指标，尽管我们综合了两种情绪指标来得出整体评级。我们认为每日情绪指标通常能很好地反映投资者对金融市场的真实看法，而周度情绪指标则提供了更长期的情绪视角。在每日情绪指标的审查中，其当前水平 53.33 在数据集中所有出现的情况中排名在第 52 百分位，而图表中周度情绪指标的水平 66.24 则在所有出现的情况中排名在第 73 百分位。 因此，我们整体上将人群视为中立，因为它不处于极端状态，我们将其评为“黄灯”。
结论：战术规则信号灯闪烁绿灯 – 绿灯闪烁
战术规则向我们发出“绿色闪烁”的信号，表明随着趋势逐渐放缓至更可持续的速度，人群也从极度乐观区的上限附近转向更加中立。尽管今年年初经历了波动，但闪烁的绿色信号表明当前的货币政策和财政政策对接下来 3 到 6 个月的股市是积极的。因此，我们保持谨慎乐观的态度，并且战术规则给了我们信心，使我们能够维持股票在投资组合中的比重，超过债券，同时在平衡投资组合中倾向于国内股票而非国际股票。
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