资产配置

市场风险是指由于利率、货币价值、外汇/商品现货汇率和股票价格等市场因素的波动而导致证券出现损失的可能性。这些风险存在于所有交易证券中，从公司债券到商品。每种证券都可能同时面临多种风险，因此市场风险是投资者和金融机构必须考虑的重要因素。 加剧这些风险的是模型风险，即开发和使用模型来确定财务产出和决策过程中固有的风险。低效或不正确的建模技术有时会给公司带来严重后…

美元成本平均法会影响投资结果吗？ 平均成本法是指将资金逐渐投入股市，而不是一次性全部投入。这段时间远离股市会导致收益降低，但风险也会相应降低。 在与投资者交谈时，我们经常听到这样的想法：如果一个人有一定数量的现金可以投资股票，那么最好不要立即投资，而是先买入股票，同时将现金存放在货币市场账户中。随着标准普尔 500 指数连续创下新高，投资者对在如此高的水平进…

美国股市从未像现在这样头重脚轻，投资者似乎无法找到任何简单的解决方案，甚至任何解决方案。与目前的市场结构相比，互联网泡沫的顶峰似乎显得微不足道，目前前十大权重占市值的 33.35%。多元化困境是真实存在的。 我写这篇博文的目的有三点。首先，我将诊断美国股市普遍存在的弊病。其次，我将研究为什么等权重——首选的后备指数策略——会扭曲一个风险敞口远不相等的投资组合…

利率影响着价值数万亿美元的市场，影响政治、影响货币价值，甚至影响我们的食品账单。央行宣布利率决定的新闻发布会吸引了大量观众，并打出了“利率上调”等引人入胜的标题。专家们使用“软着陆”和“硬着陆”等术语来描述央行政策决定的预期后果。但在完美的世界中，我们究竟应该着陆在哪里？ 自19世纪瑞典经济学家克努特·维克塞尔 (Knut Wicksell)提出自然利率 (…

衡量企业影响力既耗时又耗资源。直到最近，我还在联合国责任投资委员会工作，亲眼目睹了投资者、员工和客户在寻找可信赖的可比数据来评估公司净影响力方面面临的巨大挑战。 特许金融分析师协会研究与政策中心的《投资过程中的气候数据》指出，不一致和不可靠的数据是利益相关者（包括有兴趣评估和管理气候变化带来的金融风险和机遇的投资专业人士）面临的主要挑战。 Upright P…

“我们知道，有些事情是已知的，有些事情我们知道我们知道。我们也知道有些事情是已知的未知，也就是说，我们知道有些事情我们不知道。但也有一些事情是未知的，也就是我们不知道我们不知道的事情。” 美国国防部长唐纳德·拉姆斯菲尔德出席五角大楼简报会 我们假设专业专家对其知识领域了解很多，无论是在国家安全、投资、医学还是其他领域。但正如拉姆斯菲尔德的评论所强调的那样，“…

芝加哥期权交易所波动率指数 (VIX) 于 20 世纪 90 年代问世，旨在帮助投资者追踪未来市场的预期风险。芝加哥期权交易所的 VIX 的独特之处在于，它使用标准普尔 500 指数的 30 天期权来衡量交易员对波动性的预期。从本质上讲，它为我们提供了市场对股票波动性的预期。 但这一指标在实际基础上有多准确？何时会偏离市场？我们通过将 1990 年以来的全部…

散户投资者是否应该有权获得各种另类资产？这个问题在投资专业人士和监管机构中引发了激烈的争论。流动性不足常常被用作限制获得私人信贷、私募股权、风险投资、房地产和对冲基金的理由。但认为流动性更强的资产本质上更安全的假设是错误的。 散户投资者（尤其是刚刚开始投资的 Z 世代）正在公共平台上交易二元期权和加密货币等投机性投资。这些资产虽然流动性强，但复杂且风险高，而…

职业风险使顾问陷入承担过度风险的陷阱 财务顾问的名声不好。有些人罪有应得，但大多数人却不是。整个投资顾问和投资组合管理界的问题源于他们不可避免地面临的“职业风险”。过去十年，大规模货币干预和零利率创造了超额回报，这种“职业风险”进一步加剧。我们上周在“估值永久性上升”一文中讨论了这一点。 “下图显示了自 1928 年以来经通胀调整后的平均年总回报率（包括股息…

投资顾问可能高估了股票对长期投资者的风险。我们分析了 1870 年至 2020 年 15 个不同国家的股市回报，发现随着投资期限的延长，最佳股票配置会增加。 使用一年期收益的优化模型通常会忽略收益的历史序列依赖性，因此自然而然地，它们可能会高估股票对于长期投资者的风险，对于那些更为规避风险和关注通胀风险的投资者来说尤其如此。 在我们之前的博客文章中，我们回顾…

过去十年，大盘股（相对于小盘股）的强劲表现让许多投资者开始质疑在投资组合中明确配置小盘股的潜在好处。许多投资者可能没有意识到，持有小盘股的一个潜在好处是，小盘股和大盘股的相对风险如何随着投资期限而变化。 在本文中，我将说明小型股对投资期限较长的投资者越来越有吸引力。然而，这种影响在常见的投资组合优化程序中经常被忽略，例如均值方差优化 (MVO)，它通常假设回…

我们已获得大量新投资者的支持，并定期收到投资者的审核兴趣，这些投资者需要了解我们选股原则的根源。我们的选股原则建立在以下八个选股标准之上： 整个持有期间所需： 满足经济需求 强大的竞争优势（宽阔的护城河或进入壁垒） 长期盈利历史和强劲的运营指标 产生高水平的自由现金流 相对于内在价值而言价格较低 优先，但非必须： 管理层对股东友好的历史 强劲的资产负债表 强…

资本化率 (cap rate) 和利率之间的关系比乍一看的要微妙得多。了解它们之间的相互作用是房地产投资分析的基石。在这篇博文中，我们剖析了历史数据，讨论了当前的机会，并预测了 2024 年下半年的房地产估值。 资本化率衡量的是房地产净营业收入 (NOI) 与购买价格的比率。由于利率会影响借贷成本，因此会影响房地产价格和投资者回报。人们通常认为资本化率与利率…

宽恕斧头 作者： Alexander Capital，7/2/24 你还记得那句老话吗：“如果一棵树倒在树林里，而没有人在那里听到，它还会发出声音吗？”那么，今天是 2024 年，我们有了这个问题的另一个版本，它同样引出了这个问题：“如果树枝从高处的树枝上掉下来，你是否会保持头脑清醒，抬头看，然后躲开？” 尽管这封信被标记为第三季度的说明性文件，但它更像是一…

您是气候投资者还是成长型投资者？ 作者：Research Affiliates的Joe Steidl ，2024 年 6 月 21 日 关键点 欧洲监管机构制定的低碳股票基准可能会保留投资者在选择气候减排策略时应该考虑的非预期因素暴露和特征。 我们的分析表明，这些基准，尤其是巴黎一致基准（PAB）策略，带有增长倾向，这使得它们容易受到市场情绪变化和价值市场下…

Pim van Vliet 博士与 Jan de Koning 合著了《 低风险高回报：一个值得注意的股市悖论》。 高通胀和昂贵的股票导致负风险回报关系，并将股票溢价缩减至零。在这种“一切都昂贵”的情景之后的几年里，低波动性、质量、价值和动量因素产生了相当大的正溢价。 鉴于当今的市场动态，投资者应避免高波动性股票，或希望出现与本博文中所述的历史现实不同的结果…

众所周知，认知和从众心理等心理因素会显著影响股市动态，并引发投机泡沫和市场突然调整。但人们较少意识到的是，外汇市场同样容易受到此类风险的影响，在地缘政治事件的背景下，这种影响可能更大。 外汇市场是一个场外交易市场，为全球货币设定汇率，是全球交易量最大的市场。我们将通过罗伯特·席勒和迪迪埃·索内特的视角来审视外汇市场的泡沫。 外汇市场泡沫和崩盘的一个显著例子是…

有效市场假说 (EMH) 认为，积极的股票管理是浪费时间。EMH 的忠实信徒认为，由于股票价格包含了所有相关信息，因此不可能持续跑赢市场。这是因为 EMH 是基于群体智慧的概念。群体行为是观察市场活动的更好视角。通过这个视角，你可以用股市机会取代“积极管理妄想”。 群体智慧 简而言之，群体智慧认为，许多人提供的估计值的平均值比个人估计值本身更准确。群体智慧的…

动态和“新兴”复杂系统1随处可见，从生态系统到经济体再到我们的基础生物学。通过努力了解这些系统的运作方式，我们可以理解我们生活的世界，更好地为未来事件做好准备。这种方法被称为系统思维，它在经济学、金融学和投资管理等许多领域越来越受欢迎。 阅读这篇博客文章来了解系统思维以及如何将其应用于可持续投资。 金融市场的系统思维 学者和从业者将金融市场描述为复杂的自适应…

计算风险管理：股票投资组合的策略、工具和文化 投资者需要更好地掌握风险管理工具，以衡量投资组合在快速变化的世界中战略弹性。 金融市场的每个角落都潜伏着危险。从宏观经济风险到系统性波动，再到个别公司面临的商业威胁，无数因素都可能使股票或投资组合偏离轨道。 正确进行风险管理是一项永恒的任务，即使是最有经验的投资组合经理也会受到考验，需要技能、经验和谦逊的结合。虽…

年中展望：美国股市和经济 在展望下半年之前，让我们先评估一下上半年的表现与我们对今年的预期相比如何。尽管经济疲软程度低于我们的预期，市场领先地位仍低于我们的预期，但我们确实正确预测了： 经济数据与通胀多重交叉 经济各部门强弱“滚动”格局 劳动力市场和消费者支出出现一些裂痕 通货紧缩持续，但并非直线下降 美联储政策预期的变动目标 失业率逐步上升 更加关注预算赤…

大多数可投资资产和策略往往可分为两大类：生产性资产和稀缺性资产。 这对于资产所有者层面的投资组合构建和资产配置过程来说是一个重要的概念，因为生产性资产和稀缺资产相对于主要风险因素往往分别具有凹面和凸面特征。 了解生产性资产和稀缺性资产及策略的凹凸性质的从业者可以更好地对冲通货紧缩危机和（尤其是）通货膨胀危机中的风险。我们认为，包含生产性资产和稀缺性资产的投资…

金融界投入了大量精力来寻找可能表明证券前瞻性表现或投资组合风险属性的新因素。 虽然这项研究可以帮助我们更好地理解资产定价并提供更好的表现的可能性，但它往往假设市场连续、交易自由和流动性无限。 很少有研究关注从业者的困境：交易成本和不连续交易等摩擦导致的实施不足。这些现实生活中的摩擦可能会削弱智能贝塔和因子策略的表现。与资产管理费一起，它们是实时结果与纸面投资…

学术界对于投资期限如何影响投资组合配置存在明显分歧。在特许金融分析师协会研究基金会最近发布的研究中，我们深入探讨了这一主题。 我们发现，收益随时间独立的假设与历史证据不一致，无论是国内还是国际的股票、债券和另类投资。 这些发现表明，投资专业人士可能需要重新考虑他们的投资组合优化程序——包括均值方差优化（MVO）——该程序通常假设回报随时间是随机的。 风险与投…

作者：John Hussman，2024 年 5 月 29 日 我们的投资原则是将我们的前景与当前可衡量、可观察的市场条件（尤其是估值和市场内部因素）保持一致，并随着条件的变化而改变这种前景。在历史上的以往市场周期中，人们也可以立即对“高估、超买、过度看涨”的市场极端情况做出反应，这在市场内部因素明显恶化之前就为投机提供了一种“限制”。在零利率政策推动的投机…

关键要点： 自美联储上次加息以来，标准普尔 500® 指数上涨了 17%，一些持有现金的投资者现在可能对自己的持仓感到不那么放心了。 我们认为，担心错过反弹的投资者可能需要调整心态，接受未来的不确定性。 尽管股市因降息和软着陆的预期而上涨，但美国债券市场尚未上涨，因为收益率仍在区间波动。这为投资者创造了购买债券的机会，我们认为，随着经济周期的展开，债券的表现…

寻找适合进行财务分析的同行是一项棘手的任务，需要仔细考虑公司的基本经济状况、会计选择和财务报表呈现方式。但如果没有可比的财务报表信息，同行基准测试可能会产生不太有意义甚至误导性的见解，从而对盈利预测产生负面影响。 在《会计评论》最近发表的一项研究中，我们开发了一种方法来识别可比公司进行基准测试，并分析了其对分析师结果和倍数估值的影响。在这篇文章中，我们将重点…

投资“圣杯”并不存在 在金融市场，投资者有各种各样的投资工具可供选择。选择几乎是无限的，从经纪存单到复杂的衍生工具。当然，投资工具的激增源于投资者对一切的需求，从超额基准回报到创收再到下行保护。 当然，每个投资者都希望“只赚上涨，不赔下跌”。虽然有些投资工具（如指数年金）不会带来任何下跌风险，但它们会限制上涨回报。如果你购买指数基金，你可以获得“全部上涨空间…

这是熊市开始的地方 “今天的市盈率处于席勒市盈率历史最高水平，从这个水平开始，要想大幅上涨就非常困难了。你曾经做到过一两次，但都只坚持了一段时间：1929 年的最后时刻；1999 年的最后时刻；最令人印象深刻的是在日本，你坚持了大概两年半。而每一次，结局都很糟糕。所以，你为违背这种规律付出的代价是非常高的。 一般来说，如果你想赚很多钱，并且想要长期牛市，那么…

绝对回报货币策略,被低估的回报和多元化来源？ 执行摘要： 货币因子策略可以平衡股票和债券市场的动荡。我们的绝对回报货币策略 (ARCS) 是一种透明且基于规则的策略，可接触三个关键货币因子：套利、价值和趋势。 ARCS 与传统资产的相关性较低甚至为负，这使其有可能在不增加太多风险的情况下提高多资产投资组合的回报。 我们认为 ARCS 未来的回报前景看好。这是…