观察思考

自三周前中东爆发冲突以来，我一直敦促投资者保持冷静，抵制恐慌性抛售的诱惑。 虽然我仍然坚持之前的建议，但需要指出的是，这场冲突并没有像最初预期的那样迅速得到解决。 自上周以来，局势不断升级，其经济后果也日益显现。我们正目睹一场我称之为“双速石油危机”的局面，了解这种分化或许有助于您在未来几周甚至几个月内调整投资组合。 “真实”油价可能远高于此 本周四，美国基…

您的投资组合正是为此而建：伊朗战争最新动态 过去三周令人不安，不仅对市场而言，对任何关注世界发生的事情的人来说都是如此。撇开政治不谈，正在发生的中东战争对经济和投资组合都有实际影响，我们想分享我们对当前形势的看法以及它如何影响我们的投资。 2026 年 2 月 28 日，美国和以色列对伊朗发动了联合军事打击，引发了海湾地区的报复性攻击，并实际上切断了霍尔木兹…

根据最近的一份报告，随着去年开始的去全球化和去美元化趋势不断加剧，黄金将变得越来越重要。 我们所说的“去全球化”是什么意思？ 正如报告所描述的，它是战后联盟破裂、政治和军事规范侵蚀以及颠覆支撑货币和商品的基础假设的影响。 这将推动持续通胀、地缘政治风险溢价上升以及资产再评估，包括贵金属和“关键矿产”。 分析师 Paul Wong 和 Jacob White …

概述 在我们的最新出版物《从美国科技领导力到美国小盘股和新兴市场》（2026年1月）和《为更广泛的美国市场做好准备》（2025年1月）中，我们突出了一种罕见但强大的格局：强劲的经济增长、广泛的盈利参与和异常高的市场集中度。 从历史上看，这种组合为市场扩容创造了有利条件——从狭窄的领导者群体转向国际股票、小盘股和美国内不太受青睐的领域。 这一过程在2025年大…

根据 的数据，预计 2025 年全球有 1.52 亿国际游客出行。这比前一年多了近 6000 万，增长了 4%，标志着旅游业回归了 2009 年至 2019 年间每年 5%的稳定、疫情前增长趋势。 复苏是真实的，它是广泛基础的，并且正在获得动力。 亚太地区正稳步超越欧洲成为最大的旅游市场 世界旅游与旅游业理事会预计该行业将在 2025 年为全球经济贡献创纪录…

在最近一期《Money Metals Midweek Memo》节目中，主持人 Mike Maharrey 讨论了在地缘政治紧张局势加剧和更广泛的金融市场动荡背景下，黄金和白银市场的波动性。Maharrey 以批评主流金融媒体对最近的一次抛售行为进行了开场，该抛售行为是市场对涉及伊朗的冲突做出反应时发生的。 他引用了 CNBC 的一篇头条新闻，声称“2026…

2025年的核心主题是市场情绪与经济现实的脱节。年初，人们普遍担忧激烈的关税和衰退的预测。然而，年底全球股市创下历史新高，美国经济保持持续增长，预期的经济收缩未能实现。 第四季度反映了这一总体动态。市场关注经济信号，如企业盈利、人工智能生产力以及利率走势，而很大程度上忽视了政治动荡。尽管美国历史上最长的政府停摆和持续的地缘政治波动，市场仍表现出惊人的韧性。历…

在过去的几十年里，国际贸易在美国作为主要建筑师的情况下蓬勃发展。全球供应链横跨各大洲，资本自由流动，大宗商品被视为周期性投入而非战略资产。然而，随着各国现在将目光转向内部，这一框架已不再适用。 全球经济正经历一个 Absolute Strategy Research (ASR)，一家获奖宏观策略公司，所描述的断裂，即与冷战结束后主导假设的断裂。政府正更直接地…

核心要点 从过去25年的低利率、低通胀环境转向的趋势在2025年仍在继续，人们日益认识到，一种新的高名义增长、持续通胀和更大波动性的体制已经开始。 发达市场面临历史上最高的债务水平和结构性赤字，这降低了财政和货币政策的灵活性。政府刺激增长的能力日益受到限制，而通胀压力仍然持续。 起始估值仍然是衡量长期未来回报的重要指标。随着美国股票被定价为完美，较便宜的非美…

主要观点 对全面“卖美国”贸易的担忧被夸大了 美元仍然是世界的主要储备货币 近期科技股表现不佳应该只是短暂的 随着地缘政治紧张局势加剧，市场剧烈波动，以及国会就国土安全部门资金问题存在分歧——可能导致政府短暂停摆——影响市场情绪的因素可谓不少。在此，我们探讨一些塑造市场情绪的最突出新闻，并提供我们的观点。 叙事： “卖美国”贸易的重新出现——过去几周地缘政治…

主流预期，来自华尔街、经济学家和企业战略家的预期，已经围绕2026年乐观的经济前景凝聚。大多数预测显示经济增长将更强劲，通胀得到控制，并持续投资于技术和资本支出。因此，许多机构投资者将这一年视为市场和企业盈利的机会之年。这是我们今年在投资峰会上讨论的一个观点，并附有如下幻灯片。 但不仅预期盈利会上升，由于生产力提高（AI=减少就业），企业利润率预期将膨胀至历…

这种狭窄的领导地位本质上是不可持续的。如果发生导致投资者资金流入 ETF 逆转的情况，每卖出一美元就会从那 10 家公司中抽走 40%。历史表明，当市场依赖于少数几个名字来获取回报时，波动性会增加，回撤可能非常严重。 估值是另一个警示信号。标普500的市盈率仍处于周期高位。增长预期很高，任何失望都可能引发重新定价。对人工智能的热情推动了大规模的投资浪潮，但其…

在经历了十多年的美国市场主导后，2025年可能标志着全球投资者的一个转折点。国际股票相对于美国同行大幅上涨，这体现在强劲的盈利增长上，并得益于政策改革势头以及对“美国例外论”的重新评估。 欧洲、日本和新兴市场普遍的超常表现促使投资者思考，潮流是否正在转向全球多元化。这是否是市场领导地位新结构周期的开始，还是仅仅是不平衡多年后的短期修正？ 自全球金融危机（GF…

我们的数据集已达到100年里程碑，该数据集始于1970年代。以下，我们回顾上个世纪的关键数据，以获得对该时期的视角，并通过接下来的20张图表来考虑其对未来的可能意义。 100年的股票、债券、票据和通胀 在以下图表中，股票由标普 500 指数代表，债券由先锋总债市 ETF（BND）代表。 前50年（1926-1975年）的股票效率低于最近50年（1976-20…

在市场中，短期表现不佳往往为引人注目的长期机会奠定基础。尽管医疗保健在过去一年是标普500表现最差的板块（从9月30日到9月30日），但创新仍然强劲，人口趋势有利，估值已降至有吸引力的水平。在我们看来，该板块内的领域为注重品质的投资者提供了肥沃的土壤。 行业表现不佳带来短期阵痛，但长期前景可期 尽管近期业绩表现不佳，但医疗保健在过去十年中一直是表现最诱人的行…

美国股市的医疗保健板块传统上被视为防御性板块，这得益于行业领军企业的稳定增长和健康的股息收益率。这一叙事正在发生变化。 在相对整体市场表现不佳数年后，医疗保健行业在上个季度实现了逆转，成为标普500指数中11个主要行业板块中表现最佳者。 这一急剧转变得益于与特朗普政府的关税协议、一系列收购以及下一代肥胖药物的前景。与此同时，对高飞科技股的担忧使得医疗保健等低…

委内瑞拉上周末发生的事情可能成为过去十年中最具影响力和地缘政治意义的事件。 在一场令世界震惊的快速、协调行动中，美国军队逮捕了委内瑞拉长期以来的社会主义独裁者尼古拉斯·马杜罗。 几乎同样迅速地，唐纳德·特朗普总统宣布，美国不仅将重建该国被破坏的石油基础设施，还将无限期控制所有原油出口。 对某些人来说，这可能听起来像是新殖民主义。但对投资者来说，这可能是一个机…

金属延续年初的剧烈波动——黄金、白银、铜和锡均创下历史新高——投资者纷纷涌向大宗商品，将其视为对传统资产的热门替代品。 中国多金属的狂热购买加剧了近期市场波动，同时投资者在委内瑞拉到伊朗的地缘政治热点以及特朗普政府最新对美联储的攻击中寻求避险。 白银周三上涨6.1%，首次突破每盎司92美元，而黄金创下又一历史高点。锡是基础金属中的亮点，一度上涨近11%，镍也…

2025年对贵金属来说可谓是非同寻常的一年。2026年，黄金、白银、铂金和钯金将有何表现？ 去年，黄金上涨了超过64%，期间创下了53个新高。白银上涨了将近148%。铂金价格上涨了125.9%。钯金上涨了将近80%。 多种因素推动了金属价格上涨，包括持续的通货膨胀、围绕美国贸易和外交政策的不确定性、对美国债务长期前景的担忧、美元的持续武器化、经济数据的波动，…

2025 年，贵金属价格大幅上涨，白银价格最近已飙升超过每盎司 80 美元。当然，当贵金属价格上涨时，总会有同一群评论员（大多是付费通讯作者和实物金属经销商）宣称金融体系正在崩溃。像在 ZeroHedge 上由客座评论员发表的那些文章表明，这样的价格变动预示着不仅仅是市场反弹。他们认为我们正处于法定货币失败和系统性崩溃的早期阶段。这些叙事往往基于一个假设，即…

作者：Simeon Hyman、Kieran Kirwan、Bryan Gao，ProShares，2025 年 12 月 11 日 主要观察 互联网泡沫在 2000 年破裂。如今，25 年过去了，人们对类似 AI 泡沫破裂及随之而来的崩溃充满了焦虑。我们真的站在这么危险的悬崖边吗？1999 年与 2025 年的价格与基本面并列比较，说明了这种可能性为何不大…

作者：Karen Watkin、Fahd Malik、Alliance Bernstein 的 Edward Williams，2025 年 12 月 11 日 2025年初因美国政策冲击而动荡，关注点转向人工智能乐观和企业基本面，盈利和资本支出意向常常超过传统数据发布。尽管出现这些变数，各资产类别的回报依然稳健。展望2026年，我们认为宏观环境是有利的，尽…

什么是经济衰退？原因、持续时间等 作者：查尔斯·施瓦布的凯文·戈登，2025年12月19日 主要要点 衰退是指经济活动的显著且广泛的衰退，通常影响产出、就业和消费支出。 衰退持续时间不一，但自二战以来，美国的衰退平均持续约11个月。 大萧条比衰退更严重、更持久，经济活动的下滑更深，失业率更高。 衰退可能由消费需求放缓、金融危机或激进货币紧缩等因素引发。 衰退…

投资者转向“被过度憎恨且低估”的能源股 彭博新闻的杰弗里·摩根报道，2025年12月11日 科技股的轮换让投资者终于开始关注市场上最不受欢迎的角落之一：能源生产商。 过去三年，钻探和炼油公司在更广泛的市场中表现严重落后。自2022年底以来，标普500能源指数上涨约4%，而标普500指数上涨了79%。波动的油价压制了供应链上下游的利润空间，是主要原因。 尽管随…

作者：James Callinan、Bryan Wong、Matt Unger、Jamie Wolf，Osterweis Capital Management，2025 年 12 月 26 日 什么是世俗增长，为什么重要？ 理解驱动企业的因素对于成功投资至关重要。大多数公司经历周期性增长，这意味着其产品的需求随着经济周期的起伏变化。但一些公司，尤其是那些销售…

专业投资者面临持续的挑战。宏观数据描述的是经济的过去走向，而不是未来走向。不过，市场仍然领先于宏观周期。理解这一差距可以帮助投资者精准调整配置时机，并在上下文中解读弱数据。 例如，2023 年初，尽管 ISM 制造业指数保持在 50 以下，衰退的呼声不断升高，股市依然上涨。这种模式并非偶然。金融状况往往在实体经济调整之前就已影响流动性和市场情绪。 对于投资组…

反内卷：让中国的蛇松开尾巴 作者：华成，AllianceBernstein 的 Eric Lu，2025 年 11 月 6 日 中国于2024年宣布的“反内卷”政策以应对通缩，目前仍处于早期阶段。一些影响已经显现，但与中国2014-2015年上一次抗通缩相比，我们认为该政策可能需要更长时间才能见效。要理解原因及其对中国海外贸易和债券发行的影响，有必要考虑挑战…

评估衰退风险的工资手册 作者：Hussman Funds 的比尔·赫斯特，2025 年 11 月 19 日 随着联邦政府在有记录以来最长的停摆后重新开放，我们很快将清楚了解九月和十月的就业状况。截至八月的最新数据已显示就业增长明显放缓，而关门期间发布的许多替代数据表明这种疲软状态可能仍在继续。 这次停摆的特殊之处在于，由于关闭开始的时间和持续时间，投资者可能…

沙漠之歌：依靠另类数据获取经济脉搏 作者：Liz Ann Sonders，凯文·戈登，查尔斯·施瓦布，2025 年 11 月 12 日 政府关门在周末迎来了第40天，但直到最近才对股市产生一定影响（很难单独找出导致最新市场“抖动”的因素）。但鉴于第三季度财报季表现远超预期，可以推测停摆是加剧焦虑情绪的一个因素。 少点甜点，多点甜点 我们都还在政府数据的沙漠中…

前向返回与数学的重要性 作者：Real Investment Advice 的兰斯·罗伯茨，2025 年 11 月 12 日 在强势趋势的牛市中，投资者常常忽视数学在预测未来回报中的重要性。当市场似乎只是持续上涨，而不考虑基本面时，这很容易做到。当前环境也深受 “被动指数化 ” 影响，这也扭曲了市场动态。然而，鉴于历史上周期性牛市之一，这些都不足为奇;人们对…